对盈利影响幅度低于1%好于预期 餐饮娱乐类影响程度较小

　　事件：
　　中国人民银行近日给各银行和金融机构下发通知：国务院已同意银行卡刷卡手续费标准调整方案，并将于2013年2月25日起全面下调银行卡刷卡费率。与此前9月份媒体报道方案略有差别。（请参见9月14日点评报告）
　　评论：
　　仅下调了发卡行和银联费率，收单费率略有上调，餐饮娱乐类占比较低。
　　1.银行卡手续费收入主要包括商户回佣、变相利息收入和年费三部分。
　　银行卡刷卡手续费在发卡行、收单行和中国银联三方之间按7：2：1进行分配。2.银行卡刷卡手续费率下调体现了支持实体经济、促进消费和流通的政策导向，由于刷卡手续费占消费额比例较低，因而费率的下调对消费额的正面刺激作用较小，但尽管如此，费率下调仍对银行和银联的手续费收入均构成负面影响。3.总体而言，调整方案仅对发卡行和银联的费率进行了下调（发卡行费率的下调幅度高于银联），而收单行费率还略有上升（但银行之间对收单业务的竞争，当前收单行的分佣收入大部分实际上通过各种途径返还给了商户，因而上调的实际正面影响不大），而不同的银行侧重于发卡与收单业务的比重不同，因而影响幅度有小幅差别（如招商银行的发卡业务远大于收单业务）。但未来小微业务的扩张、下调后商户接受刷卡消费意愿提升，实际上提升了该家银行的收单业务比重。4.餐饮企业刷卡手续费率下调幅度较大（发卡行为43%、银联为32%），但由于餐饮方面的银行卡消费额占总体银行卡消费额的比例较低（按媒体披露数据，江苏省2011年大约占比为1.5%），因而即使加上娱乐珠宝等其他类别的消费，实际的综合影响幅度与此前媒体披露的版本仍差异不大（见表2）。
　　费率下降减轻中小商户的财务负担，短期有利于以量换价，长期亟待形成新的盈利模式。1.按目前的规定，银行卡的结算手续费全部由商户承担，导致不少中小商户难堪高费率造成的财务压力，从而拒绝提供刷卡消费，既不便于消费者，也不符合银行铺设渠道的初衷。新规出台以后有望提升商户接受刷卡消费的意愿，扩张已有市场，而且收单费率的上调有利于推动收单业务和银行卡消费的发展，起到一定的以量补价的作用。2.当市场做到一定量时，必然要求以后形成新的盈利模式来改变目前单一的收入来源赋予银行卡更多的附加价值以扩大中间业务手续费收入。目前国内银行信用卡在年费和利息方面收入不多，主要靠刷卡手续费，而发达国家银行收入则依靠年费、手续费和利息收入，所以国内银行可以通过其他途径来弥补手续费下降带来的影响。
　　此次费率下调总体优于此前预期，对盈利的负面影响幅度或低于1%：1.银行卡手续费收入占总手续费收入、总营业收入及税前利润的比例大约为19%、2.9%和5.4%;2.若假设商户回佣占比为70%、费率下调幅度平均为24%，则对税前利润的负面影响约为1%（见表1测算结果），影响幅度较小；3.平安、交行、民生、招行等银行卡手续费比重较高、发卡业务比重较大的银行所受负面影响略大，但均不超过2%。对城商行影响微弱，国有银行居中。4.总体而言，由于刷卡手续费收入比重不高，因此此次费率下调对银行业绩影响幅度较小，而且由于费率下调后商户接受刷卡消费的意愿提升，因此实际的影响幅度会低于我们表格中的测算。因此本政策好于此前预期，且对银行业盈利的影响幅度较为轻微，维持板块"推荐"评级。
　　风险提示：国内外宏观经济超预期下滑。