今日饲料板块普遍下跌，前期涨幅较大的猪料企业领跌。饲料板块今日跌幅超过4个点，其中大北农-8.9%（盘中一度跌停），唐人神-5.79%，通威股份-5.39%，正邦科技-3.11%，新希望-2.72%，海大集团-1.01%。
　　猪料企业业绩环比下滑预期是下跌的主要原因。一季度重点饲料企业业绩同比增速均在50%以上，根据我们测算二季度业绩同比增速均有所滑落，其中大北农下滑11个百分点，唐人神下滑6个百分点，我们预计猪料企业三季度业绩环比增速将进一步下滑。据我们近期草根调研，了解到河南部分上半年盈利较好的猪料厂，7月已出现亏损。
　　猪价走低且同比下跌幅度加大、玉米鱼粉价格上涨、中大猪存栏相对减少三大原因影响，猪料企业销量同比增速4月起逐月下滑。虽然1-6月份以猪料为主的企业同比销量增速仍在30%以上，但是增速却逐月下降。一季度猪料销量增速普遍在40%以上，唐人神、大北农在50%以上，六和猪料达到70%，7、8月预计仅有10-20%，我们认为原因有三个：一是今年猪价从高位回落，目前社会养殖已进入亏损区间，二去年上半年猪价从低位反弹，景气走势相反，二是玉米、鱼粉等原料价格上涨压力逐步传导，三是年初的仔猪腹泻疫病导致死亡对部分地区生猪存栏的影响开始显现从最新的统计局数据来看，7月全国饲料产量1881万吨，环比绝对量减少87.5万吨，下滑4.4%。
　　饲料景气度下滑后期，缩量后开始减利，毛利率环比下滑下半年体现或更明显。下半年饲料行业的景气度还将持续回落，除了猪价持续走低外，原料价格的快速上涨将成为挤压饲料利润的重要因素。能量原料方面，玉米、小麦价格将受美国干旱及近期虫灾影响上涨，蛋白原料方面，豆粕价格从年初至今涨幅已接近40%，其中7月份单月上涨30%（饲料配方对豆粕需求猪料>禽料>水产料）。通常在饲料景气度下滑的过程中，饲料企业采取的策略是先缩量，再减利，4-7月份来看，大多数企业维持了较好的单吨盈利水平，而牺牲了销量，8-12月份在产能利用率和单吨盈利的平衡上将会更多牺牲盈利，因此下半年饲料企业将呈现成本上涨而难以提价的局面。从我们草根了解饲料企业今年上半年平均提价在4次，但是随着猪价持续低迷，养殖进入亏损，加上7月成本上涨迅猛，使得通过一次提价来稳定毛利率很难实现。
　　投资策略：大北农、唐人神等猪料股调整至20倍以下则可参与，海大集团则被错杀，重申强烈推荐评级。从2011/12/7《农林牧渔2012年度投资策略－产业链视角下的模式大比拼》我们认为饲料景气度滞后于猪价周期半年，开始推荐猪料企业。2012/5/22《农林牧渔行业5月报-饲料业绩最确定，猪价期待8月反弹》基于半年报业绩确定性，持续推荐猪料企业。2012/7/13《农林牧渔行业7月报-饲料中报报喜,种业水产等待良机》提示国际粮价快速上涨，将传导至国内，带来饲料成本上涨，在最近的路演中也在提示成本上涨带来盈利增速下滑风险。我们认为当前猪料企业估值相对下半年盈利增速来讲略为偏高，但是从长期来看正如我们在2012/7/9《窥中原，晓天下-重点饲料企业河南区域调研报告》中指出猪料仍处在黄金十年，未来五年行业复合增长率仍达20%，因此如大北农、唐人神继续调整，则可以适度参与。而饲料板块中的海大集团，主要盈利来源为水产饲料，也因同属饲料板块，估值一同回调，我们认为纯属误伤，台风对公司水产饲料销量增速影响较小，预计全年业绩同比增速仍在40%以上，为饲料板块首推品种。
　　风险提示：原料价格上涨过快或生猪养殖亏损幅度过大，将短期冲击饲料企业的盈利。

　　全景网：http://www.p5w.net