| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月30日 14:34 |
作者： |
衡昆 |
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节能补贴政策概览。2012年5月16日，国务院常务会议研究了促进节能家电等产品消费的政策措施，决定安排财政补贴265亿元，推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广期限暂定一年。5月28日，财政部等部委联合发布了空调和平板电视节能补贴实施细则。6月4日，财政部等部委又联合发布了电冰箱、洗衣机和热水器节能补贴实施细则。根据实施细则，补贴额度从70元/台-600元/台不等。
节能补贴中中低端产品受益程度高于高端产品。(1)空调：2级定频空调和低制冷量空调产品受益大;(2)平板电视：32、42寸液晶电视作为主流产品尺寸，受益最大，液晶电视相较于等离子电视的优势更加明显;(3)冰箱：181-230L的中小容积冰箱(BCD、BCDW)产品受益较大;(4)洗衣机：二级能效波轮洗衣机和滚筒洗衣机受益较大;(5)热水器：热水器行业受惠程度因产品价格而明显分化，燃气快速热水器受益程度高于燃气采暖热水炉，价格低、容积小的紧凑式太阳能热水器受益程度较高，而空气源热泵热水器受高售价影响导致受益较低。
随着产品结构调整，龙头厂商更为受益。通过对中怡康终端销售数据以及入围产品型号数据的分析，我们认为，在空调补贴中，厂商竞争力与整体市场格局相吻合，格力、美的、海尔位居三甲;在平板电视补贴中，海信、TCL由于在42、32寸LCD上较大的市场份额而处于优势地位;在冰箱补贴中，海尔一枝独大，海信科龙领跑二级梯队;在洗衣机补贴中，海尔和美的系占大头，合肥三洋的相对优势在于滚筒洗衣机在其产品结构中占比较高;在热水器补贴中，燃气热水器行业龙头万和电气、太阳能热水器行业龙头日出东方受益大，在空气源热泵热水器领域格力与美的、日出东方三分天下。尽管目前补贴品类偏中低端，但是龙头厂商正在积极调整产品结构，龙头优势地位将会逐步明显。
废弃电器电子产品处理基金对家电厂商盈利能力影响不大。2012年5月30日，财政部等六部委公布了《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》，自2012年7月1日起执行。经测算，即使厂商独自承担该处理基金(即不涨价)，对厂商毛利率的影响等于征收基金金额/原出厂均价。从行业来看，冰箱行业毛利率受到的影响相对较大，但也仅为1个百分点左右;空调行业因均价较高、征收基金额度较低，受影响相对较小。从公司来看，产品出厂价更高、结构更高端的龙头企业受到的影响更小，因此，征收处理基金对行业龙头企业相对有利。
投资建议。受去年下半年低基数、房地产市场销售回暖以及家电补贴政策的影响，我们认为下半年家电行业的增速将会逐步转好。尽管废弃电子基金的征收不利于家电行业，但是其结果将会有利于市场份额向龙头企业的集中，有助于行业格局的优化。我们维持行业同步大市-A的投资评级，重点推荐的公司有格力电器、老板电器、青岛海尔以及海信电器。
风险提示：家电消费需求不足，行业增速放缓;节能补贴政策效果不明显;原材料价格波动。
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