| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月25日 13:58 |
作者： |
邓勇 |
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中海油将以每股27.50美元的价格以现金收购尼克森能源所有流通中的普通股
中海油与尼克森能源于7月23日宣布达成最终协议，中海油将以每股27.50美元的价格以现金收购尼克森所有流通中的普通股。该收购价格比尼克森在纽约证券交易所交易的股票2012年7月20日收盘价溢价61%，比2012年7月20日止20个交易日期间的成交量加权平均价溢价66%。收购尼克森的普通股和优先股之总对价约为151亿美元，尼克森当前的43亿美元的债务予以维持。该交易以安排计划的方式完成，预计在2012年四季度完成。
点评：
1.尼克森能源：专注于常规油气、页岩气、油砂勘探与开发
尼克森是一家位于加拿大的独立的全球性能源公司，在多伦多和纽约证券交易所上市，股票代码为NYX。其专注于三项发展战略：加拿大西部的油砂、页岩气及主要位于北海、西非海上及墨西哥湾深水海域的常规油气勘探与开发。
尼克森2012年第二季度的平均日产量为20.7万桶油当量(不含矿费)。截至2011年12月31日，依据美国证券交易委员会规则计算，尼克森拥有9亿桶油当量的证实储量及11.22亿桶油当量的概算储量。此外，根据加拿大国家油气储量评估标准51-101的规定，截至2011年12月31日，尼克森还拥有以加拿大油砂为主的56亿桶油当量的潜在资源量。
2.中海油是中国最大的海上原油和天然气生产商
中海油是中国最大的海上原油和天然气生产商，并是世界最大的独立石油与天然气勘探和生产企业之一。中海油主要从事石油与天然气的勘探、开发、生产和销售，在中国近海拥有四个主要的生产区域，并在亚洲、非洲、北美洲、南美洲以及大洋洲拥有石油与天然气资产。截止2011年12月31日，中海油拥有约31.9亿桶油当量的净探明储量，全年平均日净产量为90.9万桶油当量。
3.收购对价不低，表明油气资源的受重视程度越来越高
中海油此次收购价格为27.50美元/股，较7月20日尼克森的收盘价溢价61%;这一收购价格虽没有达到2008年尼克森最高40美元/股的价格，但接近了其2011年的最高价。
60%以上的溢价表明了目前国际油气资产并购的成本很高。按照此次收购总价151亿美元;以及尼克森能源2011年6.85亿元的净利润，此次收购的PE达到22倍;即使按照利润较高的2010年(11.34亿美元)盈利计算，此次收购的PE也达到13.32倍。如果按照2011年的净资产计算，此次收购的PB达到1.84倍。
4.收购将进一步增强中海油油气生产能力
2011年中海油油气当量产量为90.9万桶/日，此次收购的尼克森能源具备20.7万桶/日的产量，收购完成后，中海油的油气产量将增加22.77%(静态情况下)。随着今年底完成对尼克森石油的收购，公司的油气产量将有较大幅度提升，根据我们的测算，中海油的油气产量将接近中国石化的油气产量。
中海油油气储量及产能的增加将为中海油服打开更广阔的市场空间。目前中海油服的主要业务来自于中海油，另外其在挪威也有较多业务。借助CDE公司三艘深水平台投入运营，中海油服在深水领域已积累了一定经验，而中海油此次收购的尼克森能源在北海、西非海上及墨西哥湾深水海域有油气勘探开采业务。我们期待双方有合作的可能。
5.收购将进一步加快公司向非常规油气领域进军的步伐
尼克森能源公司除了拥有位于加拿大西部、英国北海、墨西哥湾和尼日利亚海上等地的常规油气资源外，还拥有油砂及页岩气资源。根据加拿大国家油气储量评估标准51-101的规定，截至2011年12月31日，尼克森拥有以加拿大油砂为主的56亿桶油当量的潜在资源量。油砂及页岩气资源的收购，将有助于中海油在非常规油气领域的开拓，有助于公司在国内页岩气的勘探开发。
6.海外油气资源整合将是三大石油石化公司的发展战略之一
目前三大石油公司(中石油、中石化、中海油)均在海外拥有油气资源，其中中石油的油气资产主要在中亚、中石化则是收购了安哥拉油田区块、中海油此次收购了加拿大尼克森能源公司。我们认为在我国原油对外依存度越来越高的情况下，未来三大油公司仍将在合适的条件下，继续并购整合海外油气资源。
期待中石油、中石化海外油气资产并购整合。目前中石油集团在海外拥有4000万吨油气当量产量、中石化集团在海外拥有2000万吨左右的油气当量产量。中石化集团也承诺未来将在条件成熟的情况下，将海外油气资产注入上市公司。海外油气资产的注入将进一步提升上市公司的盈利能力。
7.重点公司盈利预测及投资评级
维持石化行业“增持”投资评级。在经历二季度的盈利低点后，我们预计三季度石化行业的盈利将有所改善;目前国内炼油、化工业务盈利都处于最差的阶段，未来有望逐步复苏;目前中石油中石化的PB估值均处于历史底部。未来值得关注的事件包括：原油价格走势(如果油价上涨，期待8月成品油价格上涨)、成品油定价机制改革、气价上调等。
8.风险提示
原油价格大幅波动的风险。如果油价在短期内大幅波动，将会对行业整体盈利构成一定影响。另外，如果成品油价格不能及时调整，那么炼油行业的盈利也会受到影响。
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