| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月19日 13:57 |
作者： |
张龙 |
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2012年上半年汽车销量同比增长2.93%，基本符合预期。2012年上半年我国汽车产销分别为952.92万辆和959.81万辆，累计同比分别增长4.08和2.93%。其中乘用车销售761.35万辆，累计同比增长7.08%。商用车销售198.46万辆，累计同比增长-10.40%。2012年上半年汽车销量同比增速基本符合我们之前的判断，主要是由于去年同期基数较高、宏观经济仍在探底所致。我们认为，随着油价三连降、校车补贴政策有望出台、货币流动性有所放松等利好因素的影响，下半年销量增速好于上半年，全年汽车销量增速有望达到5.5%左右。
乘用车细分市场结构分化，SUV强势领跑，交叉型乘用车三季度增速有望转正。
2012年上半年乘用车销售761.35万辆，同比增长7.08%。其中SUV销量增速为32.02%，增长最为抢眼。作为消费升级及换车需求的主要受益者，我们预计SUV未来依然会增长较快。轿车销量增速为5.54%，上半年整体呈现淡季不淡、旺季不旺的走势，我们预计轿车在全年将保持8%以上的增速水平。MPV销量增速为4.32%，表现较差，主要是由于MPV主力车型老化及因经济下滑中小企业商务需求低迷所致。交叉型乘用车销量增速为-0.77%，随着油价持续下调、CPI增速逐步回落间接提升消费者购买力，我们预计交叉型乘用车在2012年3季度有望实现累计正增长，全年增速有望在2%左右。
商用车中重卡销量继续下滑，客车增长确定性较强。2012年上半年重卡销售37.16万辆，同比增长-31.62%，是商用车中下滑最明显的子行业。我们认为2012年存在铁路停建项目陆续复建、存款准备金率下调和降息带来的流动性有所宽松、29个城市地铁和轻轨建设项目获批等有利因素，下半年重卡行业销量同比下滑幅度会有所收窄。2012年上半年大中客车销售7.38万辆，同比增长6.04%左右。随着校车相关政策有望推出落实及政府不断加大淘汰“黄标车”力度，我们认为下半年大中客销量增长较为确定，有望成为商用车中增速最高的子行业。
投资策略：下调汽车行业至“同步大市-A”的投资评级。我们下调行业投资评级的理由是：1.下半年国内经济仍处于探底的过程中，终端需求不会有大的增长。经济增速下滑、城市限购政策的不确定性，导致下半年汽车销量不会有大幅度的提升。2.汽车价格不断下降，侵蚀企业盈利水平。2012年初各厂商制定的年度销量目标较高，上半年车市增长乏力导致各品牌库存水平均较高，为了完成年度销量目标及降低经销商库存压力水平，下半年终端销售价格可能会进一步下降，会导致汽车厂商增量不增收。3.汽车下乡、校车补贴等促进汽车消费的政策迟迟不出台，消费者观望情绪日益上升，不利于汽车终端销量的增长。
投资逻辑：1.业绩增长确定性强的公司。推荐长城汽车、上汽集团。2.存在业绩反转可能的公司，推荐长安汽车、广汽集团、潍柴动力。3.受益于校车相关政策的推出落实、政府淘汰“黄标车”力度加大、公交车需求加大的客车企业，推荐宇通客车。
风险提示：国内经济环境恶化超预期；更多的城市出台汽车限购政策；市场的系统性风险。
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