| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月21日 14:36 |
作者： |
黄守宏 |
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美股光伏厂商2012Q1季报分析
2012年Q1季度五家公司的总出货量环比下降7.8%，同比上升12.5%。为美股上市的中国光伏组件厂商的第一位。其余各厂商均呈下滑趋势，其中尚德电力下滑最为显著。
天合、尚德、阿特斯的毛利润率在2012年Q1季度均较前一季度下滑；英利和韩华新能源环比上升营业利润率方面看，各厂商除尚德外，均较前一季度上升，但营业利润率仍然为负值。关注Q2季度的发展。阿特斯的毛利率和营业利润率在2011年及2012Q1季度变动最为和缓，且期间费用控制较好，其营业利润率在五家公司中处于较领先地位。
从产品的整体制造成本上分析，由于ASP的下降幅度高于成本的下降幅度，天合的硅成本下降幅度要高于英利的硅成本下降，而在非硅成本方面英利的下降幅度略高于天合；阿特斯和中电光伏的总成本分别为0.74$/W和0.75$/W，在业内有明显优势。
天合光能的现金周期达到670天，为去年同期的171%；阿特斯的净现金流在2011年总体呈上升趋势，2012年Q1季度略有下降。尚德电力的现金和现金等价物逐季下降。公司的资产负债比已经高达0.82.需要关注后续偿债能力。
阿特斯的单位产品对应企业价值为7.35最低，体现出很好的并购价值。尚德的单位产品对应企业价值32.80最高是阿特斯的4.4倍，并购价值低，而且尚德的流动负债高出流动资产的80%，经营风险较大。
由于硅片生产的独特性，我们认为集中于电池和组件的专业化模式的相对优势在逐步体现。专业化厂商的现金流优于一体化厂商，毛利率逼近一体化厂商。
阿特斯更是优于部分一体化厂商
2012年各个厂商都加大了降低成本和提高效率的力度。0.6USD/W是较为一致的年底成本目标，包括非硅成本(0.48-0.5USD/W)+硅成本（0.1-0.12USD/W）。19%以上的电池效率成为一线厂商追逐的目标。晶澳是美股上市公司中效率提升的代表性厂商。电池片效率一直保持领先，并且率先成规模商用。晶澳的现金流、营业利润、周转率都有了明显的提升，出货量超出市场预期，近期股价走势反映了这一特点。
风险提示：行业产能淘汰时间超预期
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