| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月29日 14:30 |
作者： |
董乐 |
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事件：银监会印发《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》分析结论：民资会青睐微小银行，银行竞争格局固化趋势未变。意见与目前实施政策差别不大，但鼓励的态度更为积极。民资更多希望控制或参与银行管理，而不仅是财务投资者。大中型银行和多数城商行背后是政府或国企，在高盈利背景下，民资难参与;预计未来民资介入微小银行的速度会加快。在银行核心资本总额5.6万亿，以及资本和存款硬约束背景下，民资介入基本对银行竞争格局无影响。上市银行的盈利和估值也几无影响，但微小银行收购价值在提升。
点评：
1)政策背景和亮点。政策背景是响应高层号召，防止经济下滑。意见目前实施政策差别不大(区别最大：支持民间资本参与村镇银行发起设立或增资扩股，将村镇银行主发起行的最低持股比例由20%降低到15%)。但政府鼓励的态度更为积极，民资进入银行难度减少。
2)民资会青睐微小银行。民资更多希望控制或参与银行管理，而不仅是财务投资者(年初，我们参与过小银行直投项目，与一些民营资金交流过)。大中型银行和多数城商行背后是政府或国企，在高盈利背景下，民资没有资金能力和意愿参与。民资对微小银行更为关注，预计未来民资逐步介入微小银行的速度会加快。
3)银行竞争格局固化趋势未变。目前银行核心资本总额5.6万亿，新增的民营资本数量级上短期会是很低比例。现有的大中型银行在资本、存款、人才和客户上已有较大积累，形成一定的护城河，民资介入基本对银行竞争格局无影响。格局改变，发生在银行盈利大幅下降，兼并和收购大量发生之后。
4)上市银行的盈利和估值几无影响，微小银行收购价值在提升。近期，民营资本会对微小银行的兴趣增加，从投资回报和战略投资角度，逐步介入微小银行。同时和监管部门博弈也是渐进过程，短期不会大规模介入。在较长时间内，对银行竞争格局和上市银行盈利几无影响，亦不影响上市银行的估值。
5)民资介入的微小银行，预计业务以小微企业贷和农村金融为主。
投资建议：守住安全边际，耐心等待。
从价值投资角度，低估值和高收益的银行股的中长投资价值犹在，下跌空间不大。从趋势投资角度，在宏观经济趋势下滑和降息预期趋强背景下，银行短期难跑赢大盘。在政策持续放松背景下，银行股近期有绝对收益无相对收益。银行股明显机会，耐心等待到3季度末和4季度：届时市场关注13年估值，银行PB低至0.8—0.9倍;十八大后经济可能会有明确指向。
金融改革提速和经济结构调整背景下，更看好有特色的股份行。看好经营灵活和有创新精神的兴业银行、推荐具有零售优势和资本节约发展模式的招商银行(配股后);关注安全边际高的浦发银行。
风险提示：经济下滑超预期
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