| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月28日 15:31 |
作者： |
张志鹏 |
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1、五月份央行公开市场操作净回笼资金160亿元。上周投放120亿元，回笼900亿元，共实现净投放-780亿元，已连续第二周实现净回笼。表明在存款准备金率下调0.5个百分点后，央行继续以公开市场操作保持市场的流动性平稳。按照基础货币和货币乘数与存款准备金率之间的历史关系进行测算，在一季度各项经济数据低于预期的情况下，调控基调的变化将会继续引发存款准备金率的下调，但具体的时间点央行可能会结合经济后续的指标表现和外汇占款情况。
2、5月上旬货币市场利率大幅下降，央行宣布从5月18日下调存款备金率0.5个百分点推动了市场利率进一步走低，货币市场流动性由于准备金率释放的将近的4000亿资金而得到缓解。如果后续央行继续下调准备金率市场利率仍有下调空间。由于流动性因素，债券市场流动继续延续4月份的下跌趋势。
3、3月新增信贷量同比和环比均大幅增加，由于CPI处于下行趋势，存款逐渐回流银行体系，贷存比考核压力的缓解松绑了银行的信贷投放能力；同时实体经济增长继续放缓管理层进行预调和微调，支持经济平稳增长。我们认为4月份贷款规模的下降一方面表明需求端实体经济并不乐观，对信贷需求减小，从供给端来看，银行从规避风险和受存款下滑约束的存贷比考核约束也减少了信贷供给。4月份贷款结构与3月份相比仍未见好转。
4、存款继续减少和存贷比压制银行从供给端对实体经济的贷款规模下降，直接制约了银行业资产规模的扩张，将会使今年的银行业信贷规模放缓。银行业贷款利率上浮区间占比有所下降，贷款平均利率上行有所缓解，存款成本压力将于2012年释放，对明年的银行息差形成一定压力。预计12年贷款整体利率继续上升的动力将逐季减弱，息差保持高位平衡，温和回落。
5、行情回顾与估值比较：上周银行板继续调整，其中银行板块跌幅超过上证综指跌幅，上证综指跌幅0.63%，银行板块跌幅为0.94。在银行板块具体上市公司中，北京银行、招商银行、光大银行、中国银行略有涨幅，其他银行均下跌，其中宁波银行、民生银行跌幅居前。
6、银行板块投资建议：银行业绩下滑，景气度下行，具有防御属性尽管2011年银行板块的表现受到资产质量和地方融资平台的压制一度没有大的表现，但是后期随着行业风险担忧的释放良好的行业业绩保证了板块获得了相对收益，2012年一季度显示上市银行的业绩同比2011年一季度33%的增长，下降幅度较大，一季度平均增幅为19%，不良贷款温和上升，行业景气度下降，我们维持全面行业18-20%增幅的预测，全年不良贷款指标也会上升，但目前较低的估值配合良好的行业业绩增长，仍可以将银行板块作为防御板块配置。
7、经济下滑和房地产价格大幅下降的系统性风险。
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