| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月28日 15:01 |
作者： |
陈玲 |
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2012年混凝土机械有望实现20%增长
1）市场尚未到饱和边界，商混率提升继续支撑销售增速；2）地产投资仍将下滑，但测算显示，即便地产全年投资增速下降到12%，混凝土机械销量同比增速仍有望达20%；3）行业竞争虽然激化，但代理制的推行可缓冲终端市场竞争压力对公司财报表现的影响；4）长期的行业风险犹在——混凝土机械市场可预见的饱和、竞争激化情况下的激进销售策略带来后续逾期、坏账，但这些风险在近期难以体现，而股票的低估值提供投资机会
土方机械业绩有可能进一步低于预期
1）1~4月挖掘机、装载机销量大幅下滑，预计全年同比下降10%~15%；2）
产品结构小型化，平均吨位下降将导致销售额降幅更显著，并影响毛利率3）
由于需求清淡、竞争激烈，挖掘机、装载机均未能像往年年初一样实现提价；
财务费用对土方机械公司利润率的拖累更显著
土方机械公司平均净利润率较低，而有息负债较快增长,对本来就有限的利润率形成更大的影响。根据一季度末的负债情况，若假设贷款利率为5%，且12年全年借款均值与一季度末相仿，那么仅财务费用的提高就将导致土方机械公司12年净利润同比下滑12~16个百分点。
投资建议及策略：业绩分化、估值分化将导致行情分化
中联重科：上调评级至“推荐”。收购CIFA所带来的技术优势自11年起逐步显现，两年来恰到好处的资本运作奠定现金优势，混凝土机械市场占有率有效提升，产品布局涉及土方的比例较低。11~13年EPS为1.05、1.05、1.29元/股，对应PE为10、10、8倍。12年PE显著低于同行。
三一重工：维持“谨慎推荐”评级。混凝土机械市场份额相对下降，但技术上暂时的劣势可在吸收普茨迈斯特的技术后追回，资金上的劣势将在发行H股后弥补。三一、中联将在混凝土机械市场取得新的平衡。11~13年EPS为1.14、1.13、1.41元/股，对应PE为15、13、11倍。考虑相对估值的劣势，给予谨慎推荐评级。
柳工、徐工机械、厦工股份：“中性”评级。尽管周期底部通常可给予高PE，但在业绩下行风险尚未被市场充分消化阶段时买入的风险较大，而且12年PE已达到周期底部时可给予的较高估值区间，向上空间有限。
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