| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2012年05月16日 14:33 |
作者： |
刘建刚 |
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2011年报：收入增速高于利润增速，成本上升是主因
1）重点关注的24家煤炭上市公司总收入7217亿元，同比增长40.6%；归属母公司股东的净利润943亿元，同比增长18.6%，增幅下滑13个百分点。煤炭上市公司营业成本增速高于营业收入，导致毛利率同比下降4个百分点至30.6%。营业收入的增长源于量价齐升，2011年上市公司原煤产量及商品煤综合售价分别上涨11.5%和13.5%。
2）我们运用杜邦分析原理对煤炭行业24家上市公司2010-2011年ROE变化进行拆分，结果显示，整体法计算的煤炭上市公司平均ROE为20.1%，同比上升0.14个百分点。煤炭上市公司平均销售净利率为14.3%，同比下降2.66个百分点，净利润增速远低于营业总收入增幅的原因在于成本的增加，特别是营业成本以及财务费用的大幅上升。流动资产中应收账款大幅增加53.7%，而现金增速仅为10.2%。
2012年业绩预测：一季度收入、利润增速放缓，煤炭行业2012年净利润增速不超过10%
1）一季度收入增速放缓，净利润增速回落显著。24家煤炭上市公司收入1988亿元，同比增长26.8%，增幅同比下降12个百分点；净利润248亿元，同比增长7.8%，增幅同比下降10.3个百分点。
2）2012年业绩预测：上市公司原煤产量增速回落，煤炭行业净利润增速不超过10%。受经济增速放缓、下游需求疲弱等因素影响，年内煤价上升空间有限，我们预计煤炭行业2012年净利润增速不超过10%。预计2012年上市公司原煤产量将达到8.9亿吨，同比增长7.4%。
投资策略：产能扩张+资产注入
在固定资产投资减速背景下，以房地产为代表的煤炭需求相对平稳，这也决定了煤炭价格难以大涨，故我们推断煤炭行业的净利润增速更多是由产能扩张驱动而非吨煤净利扩大驱动，这也是2011年下半年以来我们一直奉行的投资逻辑。基于上述分析，我们认为当前在兼顾自上而下投资策略的同时，更应该坚持自下而上的投资策略。从产能高速增长角度，我们推荐国投新集、兰花科创、永泰能源和山煤国际；从集团资产注入角度，我们推荐潞安环能和盘江股份。
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