| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月11日 15:45 |
作者： |
汪前明 |
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事件：海关总署公布统计快讯：4月份中国铜进口37.5万吨，比3月份少进口8.69万吨，同比增长42.86%，环比减少18.81%。2012年1-4月份累计进口173.6万吨，同比增长48.79%。
5月10日，海关总署公布统计快讯，2012年4月，中国进口“未锻造的铜及铜材”375258吨，比3月份少进口8.69万吨，1-4月累计进口1735973吨，累计同比增长48.79%。
从2011年11月份以来，中国单月铜进口量已连续五个月超过40万吨。
虽然3月份中国铜进口相对于2月份环比下降4.62%，但依然处于高位。而4月份铜进口量首次跌破40万吨，而且环比跌幅加大。
4月份铜进口下降基本符合预期
我们在上月铜进口数据点评中已经预计4月份铜进口会下降，主要原因在于：1.中国的经济状况不支持大量进口；2.铜价的内外价差导致进口亏损。
中国GDP增速自2010年底以来已连续四个季度下跌，经济增速下降直接导致铜实际需求增速下降，今天海关总署公布的统计快讯显示中国4月份进口增速只有0.3%（3月份进口增速为5.3%），充分反映国内经济萎靡，同时，4月份出口增速也下降至4.9%，这是受欧债危机的负面影响所致。
自2011年10月份以来，由于中国经济低迷，政策只是“预调微调”，而同时美国经济稳步复苏，导致铜价走势“外强内弱”，沪伦比值不断走低。
目前沪铜与伦铜价格比值为7.11，按照目前6.3的人民币汇率计算，一般7.4是比价均衡水平，高于7.4有利于进口，低于7.4理论上有利于出口。从2011年10月份开始，内外铜价比值就已经低于7.4，进口铜持续亏损。我们预计这种局面在2012年还将继续存在。这将持续压制铜进口。前几个月铜大量进口主要原因还是融资需求。这显然是无法持久的。
“软逼仓”传闻
最近江铜子公司江铜国贸发表声明称中国大型铜冶炼和贸易公司已达成共识，将在未来两个月内加大向伦敦金属交易所(LME)注册仓库交仓力度，出口“足够”数量的电解铜。上述铜冶炼公司包括中国铜原料联合谈判小组(CSPT)主要成员企业和祥光铜业等，期望通过此举调剂国内外市场供求。这则消息被众多媒体及市场人士解读为中国铜企被某国际现货企业(传言为嘉能可)软逼仓。
目前宏观经济形势不利于多头，但短期内尤其在临近交割日附近对空头形成“软逼仓”是完全可能的，形成“软逼仓”的条件是：在近期合约持有大量空头仓位；短期内无法筹集足够的现货可以交割；近期合约对远期合约维持一个相对稳定的但也不是很大的升水。从盘面情况看，近期“软逼仓”基本成功，近期LME近期合约升水基本维持在80-100美元，如果没有现货交割，近期合约升水就是“移仓”亏损。“软逼仓”挣的不是绝对价格高低，而是近期合约升水（Backwadation）。当然，被逼仓的可能不是江铜，或者不主要是江铜。因为江铜每年只对进口铜精矿冶炼精铜的这部分“保值”，这个保值的空头不可能有这么大。
软逼仓的后续影响可能造成国内保税区仓库的铜加速向LME仓库流动，挣足这部分近期合约升水，但也会造成LME亚洲仓库的库存上升。
对近期铜价走势的影响
中国铜进口增速是跟踪“中国需求”的一个重要数据，前几个月过度的融资需求使铜进口数据“异常高”。目前月度进口量正回归正常，但目前37.5万吨的月度进口量还是偏高。我们预计5月份中国铜进口量将继续下跌，而且国内还有一个较长时间的“去库存”过程，这将明显压制铜价走势。我们认为，除非国内出台强有力的经济刺激政策而不仅仅是“预调微调”，否则我们仍然维持对金属价格走势的“谨慎”态度。
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