| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月30日 14:15 |
作者： |
汪前明 |
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报告导读：
昨日，国际银价大涨1.47美元，涨幅达4.81%。我们首先对黄金和白银的投资逻辑做一个简短的梳理，然后再试图解释昨天银价的大涨，和大家探讨。
黄金白银的投资逻辑：
在大部分时间里，金银价格具有同向性。虽然金银价格具有同向性，但是涨跌的幅度还是有明显差异，其差异的背后是投资逻辑的不同。黄金是金属货币，其工业需求很少，只有11%，而白银的工业需求占63%（2010年数据，来源bloomberg）。所以引导金价的涨跌是货币属性的强弱，而白银的涨跌则兼有贵金属属性和工业属性。当流动性充裕时，大多伴随着经济上涨的预期，所以白银的双重特性便显现其优势，这就是为何白银的涨幅要大于黄金的涨幅，反之亦然。此外，白银的投资规模要远小于黄金(见下图)，从而更容易被投机。从某种意义上来说，黄金是投资而白银是投机。
金银价格的走势背离：
历史上金价和银价走势的明显背离是出现在1985年2月-1986年12月以及1997年7月-1998年2月（月度收盘价）。1985年2月-1986年12月，金价从287涨至388，涨幅35%；银价从5.72跌至5.28，跌幅7.7%（单位美元/盎司）。
1997年7月-1998年2月，金价从326跌至297，跌幅8.9%；银价从4.38涨至6.37，涨幅45%。1985年：虽然广场协议是在1985年的9月，但在此之前弱势美元的预期强烈，黄金的货币地位提高，而白银在1986年12月之后跟随黄金陪涨。1997年：IT产业推动美国经济发展，白银工业属性突显，而在这一时期，克林顿政府财政状况良好，同时东南亚金融危机使得美元需求大涨，所以出现白银大涨而黄金大跌的局面。
近期白银的走势解读：
至于白银的大涨，我们分析主要有以下三个原因：第一，近期金银价格的涨幅并没有拉开，基于白银一贯的高beta，白银有这样的大涨是在预期之中的；第二，我们之前强调过，近期的黄金风险因素在推高，所以经济的好转使得市场更愿意持有白银；第三，目前主要经济体的放松预期存在，如果1月19日，ECB下调隔夜转存利率，1月18日IMF拟将放贷资金池增至一万亿美元等，都是流动宽松的预期。
未来银价预判以及风险提示：
白银上涨仍可继续。我们在1月19日的文章中提示近期金价面临的下行风险在增大：欧债偿债的高峰；美国经济数据不及预期的可能；中东局势的暂时稳定，实际上也同样适合白银。利空金价而利好银价的情况就是经济数据过强，出现这种情况的可能很小。从点位上说，35美元是前期较大的阻力位，需要注意在这个价位附近的事件变化。而33美元是个较小的阻力位，冲破的可能较大。
（具体内容请见附件）
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