| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年01月16日 14:31 |
作者： |
梁静;崔晓雁 |
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扣除一次性收益，12月份上市公司业绩整体亏损。扣除中信因转让华夏基金所得的一次性收益，上市券商12月份实现营业净收入约60亿元、环比增长46%；净利润亏损约10亿元，创出有披露史以来新低。18家上市券商中11家亏损，亏损面61%。
12月份经纪和自营双杀，费用计提对业绩亦有影响。本月市场收益率（沪深300指数）-6.97%、上月下跌6.45%，月度股基交易额2.94万亿元、环比减少38%；日均交易额926亿元、环比减少38%。股票发行额767亿元、债券发行额718亿元，环比分别增长63%和-17%。
2011年业绩下滑约41%。2011年，上市券商共实现营业收入652.2亿元、净利润215.7亿元，同比分别下滑31%和41%。扣除中信和广发，同比分别下滑约26%和45%。市场低迷导致主要业务量均显著萎缩，佣金率基数高企，是业绩惨淡的主要原因。2011年度股基交易42.55万亿元，同比减少23%，日均交易额1,744亿元，同比减少24%；沪深300收益率-25%，而上年同期为-12.5%；股票发行5,608亿元，同比减少37%；企业债券发行4,285亿元，同比减少22%。
业绩普遍大幅下滑，大券商业绩稳定性佳。中信（11%）、海通（-14%）、光大（-31%）、招商（-39%）表现均显著好于行业；扣除不可比因素后，中信同比增长约50%、广发同比约降40%。大券商综合性强、创新业务领先、经营稳健，业绩风险相对较小。中小券商中，经营相对稳健的国元（-38%）亦表现较好，自营相对激进的东北亏损，国海（-83%）、方正（-82%）、西南（-68%）、长江(-65%)下滑幅度也较大。
静态PE高企、但大部分公司PB进入安全区域。上市券商平均PB 2.15倍，静态PE 29.7倍。但分化较为明显。国元（1.19）、华泰（1.30）、中信（1.38）和海通（1.45）在PB上优势明显；中信（7.9）、海通（20）、光大（24）的静态PE相对有优势。
长期关注创新、短期关注弹性。行业业绩取决于市场，不确定性较大。
但可以明确的是，市场换手率处于底部区域、佣金率已现止跌企稳态势，创新业务在2012年将可望面临规模化拐点。我们对今年行业业绩仍谨慎乐观，行业整体恢复性增长可期。基于创新面临拐点的逻辑，我们判断创新仍将是2012年行业投资的主题，继续推荐创新驱动力强及估值比较优势明显的中信和海通；短期来看，若市场反弹，行业向上弹性可望展现，可关注市场弹性较高的中小公司。
（具体内容请见附件）
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