| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月13日 14:21 |
作者： |
孙菲菲 |
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零售股下跌是市场有效还是过度？社零总额与零售指数不相关
零售股的投资时机应选择在何时？我们分2大类10个指标与零售指数间的关系进行了回归分析。结论显示：社零总额的增速与零售指数不相关。我们认为社零总额中汽车及石油制品占比19.3%、餐饮收入占比11%，其中占比30.3%与零售基本不相关，因此独立看社零总额，可能会扭曲对零售行业的判断。
实证一：实际零售类增速均有效，但滞后零售指数4-5个月
我们分析了除社零外的4个实际零售类的增速，结果显示全部与零售指数正相关，但均滞后板块指数4到5个月。相关性排序：百家大型零售企业的零售额增速（滞后5个月、P=0.003）>重构百货商品增速（滞后4个月、P=0.013）>社零总额中的相关商品增速（滞后5个月、P=0.039）。指标的滞后性，反映了资本市场对实体经济有一定的前瞻性，提前反映了实体零售的变化。
实证结果二：义乌小商品景气指数领先零售指数3个月
景气类指标我们选取了5个指标，发现其相关性更强，但也滞后1个月。
相关性排序：汇丰PMI（滞后1个月、P=0.000）>义乌小商品指数（一阶差分、领先3个月、P=0.001）>义乌小商品指数（普遍相关、P=0.003）>物流与采购联合会公布的PMI（滞后1个月、P=0.068）。这里得出的本报告中唯一的领先的指标——义乌小商品指数，领先3个月，且经检验有效。
我们以往认为消费者信心对行业有一定的领先性、但检验发现没有相关性。
实证总结：义乌小商品景气指数领先零售指数3个月
总体而言，景气类指标的相关性普遍高于零售类的实际增速的相关性，最优指标的相关性也高于实际增速类，即（汇丰PMI、P=0.000）>（百家重点大型零售企业零售额、P=0.003）；且景气类指标滞后1个月，而实际增速类滞后4-5个月。这可能说明，资本市场更多地反映的是整个行业的预期景气的变化，对后期兑现后的实体零售的增速具体是百分之几、以及细分品类上的差异，区别度没那么敏感。
实证应用：未能得出有效结论！
义乌小商品指数这3个月的一阶差分数据仍呈现下滑，那么今年的1～4月投资零售的时机未到；但如果判断零售数据将自今年5月起由低位提升，那么提前4～5个月的现在，正是投资时机。两者结论相反，因此我们没能根据本报告得出有效结论。
美日零售指标对比：总体一致，细节差异
美国Retail & food services sales和中国社会商品零售总额指标的定义一致，在美国经济周期研究中非常重要的Retail sales指标和我国社会商品零售总额指标下的商品零售细分项在定义上一致。
（具体内容请见附件）
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