| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月28日 14:40 |
作者： |
陈钢;赵晓媛;钟凯锋 |
| 行业评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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安琪酵母，总体上来说从原材料成本和出口都是比较差的一年，在这种情况下，我们是着重沟通了公司的海外的情况，还有就是糖蜜原材料的情况，还有收入的增长。收入增长方面，是有酵母和酵母衍生品，包括YE,还有营养产品。埃及项目将于2012E 5-6月份投产，是酵母产能增长的主要来源。酵母产能仅有10%左右的增长，酵母产量增长受到产能的部分制约。埃及项目将于2012E 5-6月份投产，是酵母产能增长的主要来源：在完成土建、安装及设备调试后，埃及位于开罗的1.5万吨酵母产能将于5-6月份投产，为2012E贡献7000吨的酵母产量。
加加食品是一家综合调味品公司，主要是看这次20万吨的酱油产品的靠1）传统区域巩固型增长。公司在湖南、江西、河南等优势区域的品牌力、渠道网络已较为成熟，是公司的优势区域，经销渠道有进一步深挖潜力；2）新兴开拓领域的上量。随着公司对其他没有强势地产品牌的省份投入加大，在资金、品牌力的推动下，会继续培育优势省份，关注河北、山东等潜在市场的销量提升；3）新品类从试销到放量。公司的面条鲜等畅销品类主要还是在湖南等地进行试行推广，类似的还有儿童酱油等新品，业己成功的区域推广将起到良好的示范作用，其它区域经销商层面上的阻力将不会很大，复制型推广的进程值得关注，这也将成为公司酱油产能释放后转成为销量增长的另一驱动力所在。
保龄宝主要的业务是果葡糖浆，还有是低聚糖和糖纯为主的功能糖产品。我们觉得主要看2个方面，一个是糖价，还有一个是竞争格局。果葡糖浆主要是以白糖的替代品身份出现的。我们做了些研究，过去几年的果葡糖浆的产量和糖价是呈现正向联动的关系，微观来看公司在保龄宝的购买情况也是这样。我们测算了下果葡糖浆和糖的甜味度的分析，当果葡糖浆低于糖1500块左右的时候，它的替代性非常强，厂商非常愿意用。第二个是竞争格局，果葡糖浆目前还是一个壁垒不是很高的行业，产能的弹性会比较大些。
（具体内容请见附件）
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