| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月01日 14:31 |
作者： |
陈建刚;张英 |
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撰写时间： |
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中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
这是09年以来首次下调准备金率，此次下调后大型银行的法定准备金率为21%，股份制银行为19%。此次降准符合我们预期，在欧洲动荡、人民币贬值预期存在，热钱流出情况下降准是迟早的事，只是时间上比之前市场普遍预期的12月份提早了些。
此次降准的触发点是10月份的外汇占款下降。上半年不断上调的准备金率和8月底出台的保证金存款缴纳准备金政策，目的本来就是回笼上半年较高的货币市场到期资金及外汇占款流动性。但10月份热钱流出导致外汇占款新增势头扭转，保证金存款上缴准备金12月份也会收缩800多亿的流动性，而12月公开市场到期资金只有800亿，流动性已从之前的过多变为过少。
此次降准再次明确货币政策宽松取向。10月底以来的反弹，根本逻辑在于货币政策放松带来流动性预期的改善，从而形成估值修复的行情。此次降准再次明确货币宽松货币政策取向，我们认为未来股票投资的切入点依然在于预期改善带来的估值提升/修复，高Beta的品种将受到市场更高的青睐。
但不可将此次降准等同于信贷的增长。虽然准备金率的下调能够提高货币乘数，但我们认为在该时点，不宜将准备金率下调等同于信贷的放松，即不宜将银行体系内流动性的改善等同于实体经济整体流动性的改善。当前实体经济流动性，或信贷增长，股份制受制于存贷比要求，国有银行受制于差别准备金率约束；特别是年末商业本身放贷动力趋缓。因而我们依然认为全年信贷将维持在7.5万亿左右的目标值；但我们对于明年1月份信贷新增规模较为乐观。
因而，我们认为此次降准尚不足以成为扭转当前震荡行情走势的因素。经济增长和通胀的下降必然带来紧缩货币政策的调涨；但在经济增长和盈利增速下滑与货币政策/流动性之间的平衡将是股票市场不断纠结和寻找的结合点。鉴于当前经济增速和上市企业盈利下滑幅度难以确定；准备金率下调对于实体经济流动性贡献的实际作用，我们认为此次准备金率下调无法成为扭转当前震荡行情走势的触发因素。
（具体内容请见附件）
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