| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月01日 13:54 |
作者： |
汪立;吴莉 |
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撰写时间： |
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收费公路清理债务及盈利结果符合预期。全国30个省市已公布的收费公路调查结果显示，2010年全国收费公路累计债务近2.3万亿，河北、河南、浙江、广东、山西、山东、江苏、云南8省市债务超过千亿，广东负债全国最高，达到2267.4亿元。2010年全国收费公路共收费2859.46亿元，符合预期。整体来看，收费公路行业整体盈利较差。
大面积下调通行费标准的基础不存在。就当前情况来看，收费公路行业面临较大的资金压力，行业整体盈利能力一般，并不是媒体宣称的暴利行业。在此背景下，如果大面积下调收费标准必然会导致部分地区收费公路集团资金链断裂，从而导致银行坏账，同时也会导致在建、拟建项目的延期。根据交通部信息，第一阶段之后已经先后有九个省份采取了相应的措施，对个别路段采取了降低收费标准、回购撤销一些收费站等措施。整体来看，通行费收费标准普遍下调的可能性非常低，很有可能只是针对部分违法、违规路段进行清理。
公路建设投资下降有利于缓解现有路段的分流压力。10月份，交通固定资产投资出现年内首次同比下降，降幅为6.7%，其中公路建设投资降幅为7.3%。这轮投资规模下降是必然，随着新建路段盈利能力的下降，大规模投资后的资金压力凸显，现金流成为各地收费公路经营公司的难题，因此在此背景下，公路建设投资增速放缓是必然现象。随着公路建设投资增速放缓，收费公路面临的资金压力将会逐步缓解，另外随着投资规模下降，现有路段面临新建线路分流压力有所缓解。
黑龙江上调费率与当地收费标准偏低有关。2011年11月15日开始，黑龙江省统一上调在用高速公路车辆通行费收费标准，其中包括龙江交通经营的哈大高速公路。另外，从2011年11月起开始对货车实施计重收费，基本费率为0.07分/吨公里。具体来看，一类车收费标准保持不变，其他各类车涨幅由19%到41%不等，整体上涨幅度较高，实施计重收费后货车收费标准也有所提升。在目前交通部实施收费公路清理的背景下，龙江交通反而上调了收费标准，我们认为与当地收费标准偏低有关，上调之后收费标准与辽宁省一致，并且黑龙江计重收费标准还是明显低于中东部地区（基准费率是0.08-0.09元/吨公里）。
（具体内容请见附件）
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