| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年11月14日 15:11 |
作者： |
罗毅;肖立强;邹添杰 |
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撰写时间： |
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11月银行业观察报告
从金融机构信贷收支表情况看，今年以来理财产品大量发行并将部分居民和企业存款转换为同业资金是存款大幅波动的主要原因。10月M1、M2同比增速较9月份继续小幅下滑，但从数量来看，环比9月份已明显增加，未来上升空间巨大。
11月关注：M1增速能在个位数维持多久？
存款大幅波动？从信贷收支表中找答案。从金融机构信贷收支表看今年的资金来源各项数据可以发现，表中各项存款及储蓄存款的月度变化与其他项月度变化呈明显的跷跷板效应。在储蓄存款环比大幅减少的4月、7月，其他项数额都大幅增加。我们认为这一变化的传导机制如下：负利率背景下，居民和企业将存款用于购买理财产品，而理财产品的资产池中有很大部分是投放于银行同业市场，于是存款转化为同业往来资金。同时，由于同业存款不计入M2的统计，这就使得M2增速较往年情况有一定程度低估。
M1增速能在个位数维持多久？当M1增速降至个位数时，企业资金异常紧张，经济活力已较为低迷，且通胀也将不是问题。从历史数据看，M1在个位数的时间不会超过5个月（最长一次为08年10月-09年2月），我们认为目前M1增速越低，预示着未来上升空间越大。
流动性回升空间巨大。11月以来流动性已有明显改善，我们认为后续仍有较大回升空间，主要原因有：（1）M1、M2较9月份环比已明显增加；（2）政策微调明显，四季度新增贷款额度相对较为宽松，预计11、12月份有6000亿以上规模；（3）年末财政存款释放将改善银行资金面并促进M2增长。坚持前期观点，认为流动性拐点已经到来，四季度银行体系流动性释放将超过1.5万亿，预计明年一季度M1增速或将回升至15-16%左右，银行仍有上升动力，继续推荐高弹性个股：民生、深发展、兴业、工行。
风险因素：宏观经济过快下滑的系统性风险。
（具体内容请见附件）
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