| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月31日 14:24 |
作者： |
张静 |
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撰写时间： |
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我国百货公司当前经营模式以联营为主。近几年，我国百货公司联营销售比例不断提高，高达90%左右。联营模式下，百货公司的主要收入来源为扣点。
扣点作为主要的盈利来源，主要有三方面的影响因素。（1）商品品类。不同的商品品类的扣点差异非常大。服装类平均扣点最高，金银珠宝扣点差距最大。（2）
门店的成熟度。随着门店的经营成熟，扣点会随之提高。（3）商业地产的价值。
一般而言，商业地产价值高的百货公司扣点高。
我们判断，具有网点布局优势的百货公司的扣点将趋于上升。理由：（1）随着新门店的逐步成熟，扣点随之提高；（2）上游行业较高的盈利水平为百货公司的扣点留有较大的提升空间；（3）随着网点布局的逐步完善，百货公司对渠道价值的掌控力越来越强，扣点随之提高。
百货公司的盈利水平对扣点变化具有非常大的敏感性。如果百货公司平均扣点提升1%，即毛利率提升1%，则净利率4%的公司盈利将增长19%，提升幅度巨大。
百货公司业绩的爆发，我们更寄希望于扣点的提升。因此，零售行业大的投资机会也在于扣点的提升。百货公司内生增长有限，外延扩张难度较大，因此收入增长一般在20%。只有依靠扣点的提升，即毛利率的提升，才能带来业绩的突破式增长。
风险提示：1、行业竞争加剧；2、经济下行导致消费放缓。
（具体内容请见附件）
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