| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月12日 14:53 |
作者： |
刘昭亮 |
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2011年10月11日，A股市场煤炭板块一改前期相对坚挺走势，出现大幅下跌，行业跌幅达到5.37%，明显弱于沪深300指数（-0.20%）。综合目前煤炭行业和市场的消息面来看，我们认为，煤炭行业基本面没有发生大的变化，单日下挫主要是市场补跌行为，而贵州煤炭价格调节基金对盘江股份的影响可能是一根导火索。另外，煤炭资源税改革新方案的出台对行业利润影响很小，税率低于预期，应理解为利空靴子落地，不是导致煤炭下跌的主要原因之一。
贵州当地出台不合理的“煤炭价格调节基金新政”，一方面意在增加地方政府财税收入，另一方面是限制煤炭出省。根据盘江股份公告：贵州省三部委联合发文对“贵州省煤炭价格调节基金征集使用管理办法”进行修改，按照新规定，自2011年10月1日起，煤炭价格调节基金按煤价的10%征收，对出省煤炭按原煤加收200元/吨。该政策对盘江股份的影响较大：按照之前的征收方案，今年四季度应上缴约4175万元，按新规则将负担1.35亿元，理论上影响2011年EPS比预期减少0.08元。2012年该政策是否延续存在不确定性。我们认为，“贵州新政”违背国家发改委要求清理对煤炭生产流通环节的不合理税费、不能限制煤炭出省的规定，因此，山西等地效仿的可能性很小：（1）山西已经征收“三项基金”；（2）该政策挫伤煤炭企业的生产积极性，推高煤价；（3）可能加重煤炭生产地与消费地之间的区域性失衡。
国务院公布新资源税条例低于预期，有关煤炭资源税的利空消息释放完毕。由于煤炭在我国能源消费中占比70%，如果对煤炭进行从价计征，其影响远比石油天然气来的深远。新标准也是政府基于对民生问题的考虑。另外，考虑到目前各地方政府的资金需求强烈，假设按煤炭资源税标准上限，即使静态测算，其影响也有限，影响最大的焦煤企业为12.8%。而如果考虑动态传导至下游，影响则更小。
目前行业基本面仍然相对较好，没有发生大的变化。除煤价之外，建议更多关注企业的外延式扩张机会——决定未来企业成长空间和估值预期。若市场出现反弹机会，我们建议优先关注：阳泉煤业、恒源煤电、国投新集、兰花科创、开滦股份、平庄能源等。
（具体内容请见附件）
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