| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月10日 14:04 |
作者： |
颜彪 |
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调整幅度收窄，子行业分化明显。年初以来，电力设备跌幅达到22.21%，但三季度以来跌幅收窄，走势略强于大盘。子行业分化明显：高压一次设备的业绩下滑主要受到主干网投资规模下滑的影响，中低压设备良好的表现源于农网改造的持续推进；二次设备受到智能电网全面推进，高景气度持续，相关公司配电自动化业务开始放量，智能变电站将进入大规模建设阶段；随着节能减排的推进，电力电子节能将获得更加普遍的应用。
继续关注拐点的预期。乐观预计拐点将在四季度出现，有四大支撑因素：（1）未来5年包括特高压在内的电网投资将达到2.1万亿元，在用电压力下，2012年电网投资必然要大幅提升；（2）“淮南-上海”特高压交流项目获得发改委核准，预示特高压交流项目在推迟了近半年之久后，重新开启；（3）2010年下半年国网中标价格趋稳且略有回升，同时主要原材料价格也有下降的趋势，毛利率拐点出现；（4）估值水平达到新低，风险充分释放。
四季度布局高景气度子行业。“十二五”国网配网投资将达到7500亿元，配电网投资获得空前的重视，中低压一次设备将会继续享受投资的拉动，配用电自动化程度将显著提升。“十二五”国网将新建110kV及以上智能变电站5100座，改造1000座，智能变电站智能化部分投资达到630.8亿元；从国网前四次招标可以看出，智能站的比例在不断提升，建设进度加速明显。以节能电机、变频器、电能质量管理为代表的电力电子节能应用将为节能做出显著贡献，另外采取合同能源管理的方式将推动相关节能设备的进一步推广。随着此次特高压交流项目获得发改委审批，特高压板块基本面将迅速扭转，景气度随之提升。
投资策略：我们认为电力设备板块景气度已经提升，拐点预期强烈，投资评级上调至“强于大市”。四季度以下几类公司具备良好的投资价值：一是受益智能电网和农网改造的配网自动化、变电站自动化设备商，如国电南瑞、国电南自。二是受益特高压交流项目启动带来业绩预期显著增加的一次设备商，如平高电气。三是受益农网改造的中低压设备商和受益节能减排的电力电子节能设备商，如广电电气、鑫龙电器、荣信股份和英威腾。
风险提示：智能电网建设进度低于预期；特高压交流项目建设进度低于预期；估值继续向下调整的风险。
（具体内容请见附件）
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