| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月22日 14:06 |
作者： |
吴莉 |
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8月中旬以来，海岬型船运价涨势强劲，带动BDI指数强劲上涨。截至9月9日，BDI指数收于1838点，较8月初上涨46%。近期BDI上涨的主要因素：1）
进口矿和国产矿价格出现倒挂，进口矿受钢厂追捧。此外，近期矿价上涨刺激贸易商囤货，北方钢厂也开始进入冬储季节；2）海岬型船运价在前期超跌之后的反弹。受北半球冬储煤的拉动，四季度是干散货运输市场的传统旺季，将对BDI指数形成一定支撑。
如果未来一段时间BDI指持能够续向上，并有效突破2000点左右的盈亏平衡点，A股主要干散货航运公司中国远洋、中海发展和招商轮船等将存在交易性投资机会，但趋势性投资机会还需等待供需基本面的实质性好转。
夏末用电翘尾+冬储煤来临，沿海煤炭运价有望继续上涨。在夏季用电高峰的驱动下，8月中下旬以来沿海煤炭运价指数持续回升。目前直供电厂煤炭库存量降至6000万吨附近，煤炭库存可用天数降至15天附近。在夏末用电翘尾+冬储煤来临+9月下旬大秦线开始检修等多重因素刺激下，预期9月份沿海煤炭运价指数有望延续上涨势头。
油轮运输市场：旺季来临，运价有望季节性回升。3月份以来，全球原油和成品油运价都呈现持续下跌走势。目前，主要航线上超大型原油油轮VLCC运价已经跌至船东变动成本以下，MR成品油轮运价也已经跌破船东的盈亏平衡点。由于全球炼油厂的例行检修将在九月份接近尾声，10月份开始随着北半球取暖用油需求的上升，全球油轮市场将进入传统旺季，油轮运价有望出现触底回升行情。
集装箱运输市场：需求低迷，旺季行情接近尾声。今年在全球经济低迷、主干航线运力过剩的双重压力下，集运市场呈现旺季不旺行情，旺季运价回升的幅度极其有限。截至9月9日，出口集装箱运价指数CCFI仅较较8月初上涨2%。由于需求过于疲软，进入9月份以来部分船公司开始降价以维持箱量水平，欧美等主干航线运价已出现见顶回落态势。
年初以来，多用途船运价呈逐月回落态势，近两个月多用途船运价开始呈现企稳迹象：7、8月份1.7万载重吨MPP船（多用途船）一年期期租价格都维持在9300美元/TEU，但目前运价较年初下跌13%，较去年同期下跌11%。.估值处于底部，维持航运板块“同步大市-A”评级。目前A股航运板块PB降至1倍-1.5倍区间，已处于历史最低水平；航运板块PB/全部A股PB也降至0.6倍附近，航运板块相对A股的PB水平也已经处于历史最低水平。可以说是“最差的时候、最低的估值”，股价已经对行业基本面进行了充分反应。预期航运板块估值继续下降的空间已经不大，维持行业“同步大市-A”评级。但行业趋势性投资机会的来临还需要等待基本面的实质性好转。
风险提示：全球及中国经济衰退风险。
（具体内容请见附件）
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