| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月08日 14:14 |
作者： |
张顺 |
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成长性趋缓：净利润增速小幅下滑。上半年煤炭价格上涨受到一定抑制，成长性主要来自煤炭产销量的增长，煤炭上市公司累计产量增长14.5%。
盈利能力：毛利率、净利率小幅回落，ROE水平维持高位。上半年人工成本、费用上涨较快，营业成本同比增长43.7%，行业毛利率为31.2%，较同期下降2.1个百分点，ROE年化水平为21%，维持在高位。
资本结构合理，现金流状况良好。煤炭行业资本结构稳健，从上半年来看，资产负债率为44.95%，虽较年初上升3.3个百分点，仍处于合理水平。煤炭行业议价能力较强，在货币政策紧缩的情况下，现金流状况依然较好。
行业发展趋势之一：合同煤价格上涨势不可挡。合同煤限价政策无效，煤炭公司通过提高现货煤销售比例、现货价格涨幅来规避政策约束，一定程度上减弱合同煤限价的效应。目前长约合同煤与现货煤价差接近200元/吨，未来长约合同价将补涨。
行业发展趋势之二：人工成本、行业政策性成本上升较快。一方面，人工成本、材料成本大幅上升，侵蚀了行业盈利的增长；另一方面，政策性成本上涨也比较快各地不断增加可持续发展基金、环境治理恢复基金以及各种调节基金等。
行业发展趋势之三：新增煤炭产能盈利贡献有限。部分煤炭公司新增产能投产，但业绩贡献不尽如人意，原因在于部分公司新增产能煤质下降，盈利能力低。一方面，部分新增产能来自“三西”地区，煤质下降具有地区性，另一方面，部分新增产能来自整合小煤矿受限于成本、规模，盈利能力也难以提高。
（具体内容请见附件）
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