| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 15:09 |
作者： |
叶洮 |
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本报告将从国内现有产能、新增产能和进口三个方面来分析年内总供给量。对于市场最关注的新增产能投放进度，我们作了细致的测算，也是本报告的亮点所在。我们预测，三、四季度国内外合计供给量分别为531和603万吨，国内全年总供给量约1980万吨。
存量产能利用率接近极限。7月份电解铝行业产能利用率已达到89.21%，除去新增产能的影响，存量产能利用率估计在90%以上，接近97%的历史峰值水平。夏季电力紧张对电解铝企业增产会构成一定抑制作用，7月电解铝产量155万吨，环比回落2.5%，初步验证我们的判断。我们估计，三、四季度国内存量产能的供应量分别为500和530万吨。
新增投产集中于四季度，产量贡献相对有限。全国年初计划投产电解铝产能约700万吨，在国内政策管制和信贷紧缩的共同影响下，实际投产有所收缩，预计在300-400万吨；新增产能主要集中在四季度投产，投产产能约为250万吨。由于投产时间较晚，年内新增产能释放产量相对有限，预计全年大约89万吨，三、四季度分别为23和64万吨。
进口影响较小，难言外部冲击。我们判断今年来自进口供给的冲击相对较小，主要原因是：1）从历史经验来看，沪铝现货比价在1.2之上，原铝进口量才会有大幅上升的可能；现行沪铝现货比价约为1.1，略高于历史平均水平1.06，距离1.2尚有一定空间；2）许多国外库存用于仓单抵押融资，难以形成有效供给。预计原铝全年进口量在26万吨左右。
全年产量先抑后扬。随着企业开工率，新增产能的投放等因素的共同影响，下半年国内产量预计在1120万吨左右，较上半年有一定提升；从月度结构来看，7月和12月的环比增速相对较高。一至四季度国内总产量（未考虑进口因素）分别为403、459、525和595万吨。
我们判断，短期而言，铝供给弹性已经弱化，若需求不出现快速回落，下半年供需阶段性失衡的局面或将延续，我们看好云铝股份、焦作万方、中孚实业、中国铝业等公司的投资机会。
风险提示：新增产能投放进度超预期、内外铝价差导致进口激增
（具体内容请见附件）
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