| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:15 |
作者： |
王晶晶 |
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撰写时间： |
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需求逻辑决定估值波动，供给逻辑调整EPS。09年以来水泥股上涨经历了4万亿需求和限电、限批的供给逻辑两个大波段。需求逻辑可以给估值，供给逻辑仅能提升EPS。延续中期策略，我们认为后续的上涨主要来自于需求逻辑。后续需求可能会低于预期：因为目前来看货币政策放松看不到；财政政策相关的基建增速放缓，1-6月公共投资放缓到9%；二三线城市限购的影响将逐步显现出来。保障房预期已经在本轮上涨中被反应。
我们在文中总结了一二线城市限购以来的影响：首批限购城市：销量下滑明显，投资增速出现下降，幅度约在10%左右；第二批限购市场中多数还处在较高的水平，我们认为随着时间的推移和力度的严格，其效果也将逐步显现。
行业机会将从趋势性机会转为区间震荡的机会。我们担忧需求低于预期，而且供给逻辑已反应相对充分。目前价位上来说风险收益不太匹配。底部在哪里呢？取决于供给逻辑。协同的存在将保证EPS的平稳性。
6月主要数据：水泥：1-6月累计产量9.5亿吨，同比增长19.6%。环比来看，6月对5月增长1%。耗电同比增长14%；华东景气处于高位小幅向上；明年关注景气底部的华北和西南。玻璃：产量同比增长19%，库存继续上升，景气还未触底；石膏板：产量同比增长33%，需求略超预期，关键是成本端处在高位，后续预计会向下，这将迎来拐点；玻纤：产量同比增长19%，增速有所下滑，可能感受到一些压力，或有波动只要全球经济不发生二次衰退，基于较少的供给（构建了一个供给指标），向上趋势不改。
下调行业评级至“中性”，龙头值得持续关注。我们建议持续关注海螺水泥（产能分布广）；明年关注冀东水泥的反转。年底关注南玻的景气低点。中国玻纤在调整后具备继续买入的价值。北新建材和伟星新材的成本端得到缓解，关注防御的价值。风险提示：经济二次探底。
（具体内容请见附件）
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