| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月04日 14:12 |
作者： |
李平祝;练乐尧 |
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撰写时间： |
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医药制造业收入维持高增长，利润增速明显提升，盈利能力回升
2011年1-6月，医药制造业累计产品销售收入达6563.31亿元，同比增长30.03%，增速较今年1-5月增加0.71个百分点，1999年至今仅2008年1-2月的收入增速高于该增速，该增速处于历史次高位；累计利润总额达656.68亿元，同比增长21.67%，增速较今年1-5月大幅上升，上升2.22个百分点，增速虽仍低于历史上众多时期，但已处于触底回升阶段。盈利能力方面，2011年1-6月，医药制造业毛利率为29.30%，较1-5月下降0.32个百分点。简单计算，6月单月行业毛利率为28.02%，较5月上升0.12个百分点；医药制造业的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.97%、5.90%和0.96%，较1-5月均有所下降，整体合计降幅为0.35个百分点；税前利润率为10.01%，较1-5月上升0.11个百分点。
中药饮品加工和中成药毛利率提升明显，生物生化制品与化学原料药表现欠佳
成长性方面，2011年1-6月，中药饮片加工、卫生材料、中成药和兽药表现尤为突出，增速最快，均高于医药制造业平均水平，且中药饮品加工、卫生材料和兽药的累计利润总额增速要快于同期累计销售收入增速；生物生化制品和化学药原料药表现最差，生物生化制品累计利润总额增速10.71%，化学药原料药累计利润总额增速11.48%，均处于历史较低水平。盈利能力方面，2011年1-6月，化学药品制剂和中成药的毛利率高于医药制造业行业平均水平，6月单月，化学药品制剂、生物生化制品、化学原料药、医疗仪器设备及器械制造和卫生材料的毛利率仍低于5月单月，中成药、中药饮片加工和兽药的毛利率则高于5月单月（见表3），这与中药材价格趋稳有关；生物生化制品、化学药品制剂、中成药和医疗仪器设备及器械制造的税前利润率高于医药制造业行业平均水平。
医药制造业新增订单大幅回落，企业生产经营压力继续加大
2011年6月份PMI最新数据显示，医药制造业新订单指数位于临界点以下，企业新订单数量环比大幅回落，市场需求有所下滑；医药制造业主要原材料购进价格指数继续位于60%以上，主要原材料购进价格涨幅显著，企业生产经营压力仍较大。
投资建议
我们认为收入增速创新高表明行业目前的景气度较好，考虑到去年6-8月基数原因及目前中药材价格降低趋势，我们认为三季度医药行业将会好于二季度，6月份的利润增速提升即是一个积极信号。我们认为当前行业估值水平位于历史较低水平，我们维持行业“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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