| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年07月26日 14:48 |
作者： |
关滨 |
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撰写时间： |
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二季度/上半年盈利预览：
受益于原油实现价格上涨，预计中海油有限公司(883.HK)的中期盈利可能增长40%。今年上半年布伦特和杜里原油价格同比分别上升43%和53%，我们预计中海油在此期间的原油实现价格可能同比上升45%左右至110美元/桶。
同时，虽然二季度出现了一系列停产或漏油事故，我们估计该季油气产量仍能实现2-3%的同比增长，而上半年整体当量产量可能达169百万桶，同比增幅约13-14%。在考虑成本普遍上升的情况下，我们预计中海油上半年净利润约362亿元，合每股盈利约0.81元人民币(0.97港币)。
我们预计，中石化二季度盈利可能同比持平而环比小幅下降，净利润可能达173亿元，合每股收益人民币0.20元，可能高于市场平均预测。主要原因：1)由于其规模经济效益和有效的成本控制，炼油业务亏损幅度应低于行业平均水平；2）炼油和化工板块之间的一体化能力也可以帮助抵御原油成本的挤压，二季度化工板块仍可能贡献可观利润；3)成品油销售板块通过提高零售量，减少直销和批发量，提高了盈利水平。同时，我们预计没有油品销售业务的上海石化，二季度净利润为5.8亿元，合每股收益人民币0.08元，同比持平而环比下滑38%。
中石油二季度净利润可望达348亿元，合每股收益人民币0.19元，可能出现环比略降而同比略升的局面。主要原因：1)较高的原油实现价格导致了石油特别收益金和资源税的增加，抵消了成品油涨价的有利因素；2)炼油业务亏损严重；3)西部地区所得税优惠在2010年底到期，所得税负同比增加；4）进口中亚天然气气量上升导致亏损幅度加大。我们预计该季度中亚管道天然气的进口量约37亿立方米，环比增长40-50%。我们维持年初做出的全年每股收益人民币0.78元的预测。
海油工程二季度盈利水平有所改善，预计二季度净亏损减少致0.6亿元，合每股亏损人民币0.02元。公司在二季度加大了成本控制力度，毛利率和盈利水平可望有所改善。从历史数据来看，工作量和收入确认额几乎都是年内逐季增加的，我们维持全年每股盈利0.02元的预测，期待下半年可能出现扭亏为盈。民营的安东油田服务上半年收入增速较高，但研发投入和新产品推出力度均较大，净利润增速可能慢于收入增长。我们预计安东上半年净利润约0.48亿元，同比增长约20%。受益于原油实现价格上涨和天然气销售量增加，我们预计昆仑能源上半年净利润为18亿港币（不考虑陕京线贡献），合每股收益0.36港币，同比增长44%。
估值与建议：
重申中石化A股和港股“推荐”的投资评级，以及分别12元人民币和11港币的目标价格。目前A股和港股2011年市盈率分别为9倍和7倍，估值修复潜力较大。我们依然看好中海油的中长期发展前景，维持“推荐”的投资评级和22港币的目标价格，目前较低的股价下是加仓良机。中海油目前股价仅对应2011/12E的9-10倍的市盈率，低于国际可比公司14-15倍的市盈率。
我们目前对上海石化A股和港股的投资评级为“中性”，三季度业绩有望好转，但幅度仍难预测。维持中石油A股“中性”和港股“审慎推荐”的投资评级，我们认为中石油2011/12两年可能持续提高盈利，但我们对其增长的预测，低于目前市场的平均水平。
昆仑能源LNG下游业务的发展较快，重申“推荐”的投资评级。陆上油田服务公司的业务量主要集中在下半年，随着业务量的提升，固定成本变动不大，预计安东油田服务的毛利率将有所回升。重申对安东油田服务的“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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