| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月15日 13:47 |
作者： |
陈亮;李洁 |
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信达为何是煤企资产注入（整体上市）的障碍?信达资产管理公司于1999年成立，是中国四大资产管理公司之一，由财政部100%控股，建立之初接收中国建设银行和国家开发银行不良资产。信达持有的煤炭公司股权涉及中国几十家大型国有煤炭企业，均源自上世纪90年代末煤炭行业不景气时期煤炭企业债转股（往往是上市公司母公司的股权）。因此，如果要信达退出股权，或要信达同意集团整体上市，必须给予信达满意的对价或退出条件。过去，信达持有煤企股权问题拖而不决，原因是信达并不急于退出，因此要价较高，双方难以达成一致。
信达完成股份改制，煤企信达股权问题初现转机。2008年，信达确立了“剥离政策性业务—引进战略投资者—整体上市”的发展战略。2010年6月，信达资产的商业化转型试点方案被批复，公司完成股份改制，更名为中国信达资产管理股份有限公司。政策性业务的剩余债转股资产和剩余债权资产700多亿元，由信达按照评估值买断；建行持有的延期十年的2470亿元的信达金融债，被剥离至财政部与信达建立的共管基金，以后通过利税返还、减持股份等多元化方式偿还。股份制改制只是上市的初步条件，我们判断，剥离政策性业务将随后展开。
冀中破冰，信达迈出煤企股权剥离第一步。2010年12月，冀中能源公告，大股东将收购信达公司持有的峰峰集团14.89%的股权，并以持有的上市公司3300万股流通股作为对价。这本质上是信达剥离煤企的第一步，完成了变现的准备，同时冀中能源的资产注入也扫清了最大的障碍。
信达管理层换届，剥离进度有望加快。任信达总裁长达7年的田国立，于2010年12月调任中信集团副董事长、总经理。2011年5月27日，信达完成高管换届，原总裁侯建杭出任董事长，原监事长臧景范任总裁。侯建杭从2000年起就担任信达公司党委委员、副总裁一职，对公司情况本就了解。我们判断，信达新的管理层或许更有动力来推进并实现“剥离政策性业务—引进战略投资者—整体上市”这一战略，因此，与信达相关的煤炭上市公司或存在投资机会。
（具体内容请见附件）
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