| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月29日 14:52 |
作者： |
赵志成 |
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识别估值拐点是判断下半年旅游板块市场表现的核心。随着国内大众化旅游趋势的加强，旅游行业自2009年以来一直保持着非常强劲的增长，其背后的核心驱动力是居民收入水平的快速增长。草根调研显示，今年上半年主要景区游客增速维持在20%以上，相关上市公司业绩增长具有很强的确定性。基于对行业强劲基本面的判断，我们认为今年上半年板块调整主要源于估值向下修正，因此判断下半年板块表现的核心在于对板块估值拐点的把握。
三季度是旅游板块估值反弹的重要时点。我们强烈看好旅游板块三季度市场表现，判断的依据是：（1）A股估值中枢下降的过程即将于三季度结束，构成旅游板块估值反弹的重要基础。根据安信宏观和固定收益组预测，CPI将在6月份见顶。随着通胀同比数据放缓，我们预计下半年货币政策收紧的力度和频率将同步放缓，市场流动性拐点将在三季度出现。A股估值中枢触底反弹构成旅游板块估值反弹的重要基础。（2）产业政策有望于三季度出台，成为旅游板块估值反弹的催化剂。由于旅游类上市公司盈利增长确定、波动性小，因此板块上升行情通常伴随着估值水平的阶段性提升，而产业政策正是旅游板块估值提升的重要催化剂。我们猜测《旅游行业“十二五”规划》及《国民休闲纲要》将于三季度出台，从而有效提升板块估值。（3）概率统计支持三季度获得超额收益的推断。历史统计表明，旅游板块的市场表现具有明显的季节性特征。2002年-2010年间，旅游板块三季度获得正向超额收益的概率高达78%，其中7/8月份为取得超额收益的重要时点，对应全年旅游旺季和“十一”黄金周行情。
七月份是最佳布局时点，建议积极买入。虽然我们判断CPI将在6月份见顶，但通胀见顶与流动性改善之前存在一定的时间差。因此，我们认为七月份旅游板块的市场表现可能出现反复，从而构成最佳买入时点。目前，餐饮旅游板块重点公司2011年、2012年动态PE为29倍、23倍，处于板块历史估值波动区间（23倍-82倍）的下限。我们强烈建议投资者抓住下半年旅游板块行情启动前的建仓机会，积极买入。
高增长和题材股有望领涨板块。基于对盈利和估值两方面的判断，我们将旅游板块下半年行情表现定位于“基于流动性改善和事件驱动的估值反弹行情”，即行情表现由估值而非盈利驱动，因此我们更为青睐高增长和题材股。首要推荐：
湘鄂情、桂林旅游、西藏旅游、丽江旅游、中国国旅、st长信、峨眉山，其次推荐低估值和确定性成长的腾邦国际、中青旅。
风险提示：政策出台时点低于预期、总需求大幅下滑导致风险偏好急剧上升
（具体内容请见附件）
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