| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月07日 08:45 |
作者： |
姚杰 |
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撰写时间： |
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绝对低点已近，关注中报业绩分化：
2011年5月份沪深300指数下跌5.99%，医药生物指数下跌6.38%，医药股毫无防御能力（医药股已经连续6个月走势偏弱）。医药股在市场期待的4月没有防守，5月市场破位，医药股再次不抵抗。检验原因：医药股年报和季报业绩低于预期，由此估值始终被顶在了高位，而下半年药品降价也使医药股盈利增长蒙上了不确定性，短期估值偏高，未来业绩不确定，医药股注定是不防守的悲剧。
展望6-7月份，我们认为目前医药股整体行情缺乏催化剂，绝对低点还是未到。
但是我们已经不如此前那么悲观。因为我们判断医药股已经离底不远，最大下跌幅度在10%以内，少数个股已经进入价值投资区间。我们认为6月份因该关注中报业绩，寻找错杀标的，6月份重点推荐汤臣倍健和科伦药业。
汤臣倍健：演绎膳食营养补充王者的故事①国内膳食营养补充剂认知度已经相当普及，传统渠道购买更符合消费者购买习惯。预计到2015年，传统渠道销售占比由目前的15%提升到33%，2020年超过56%，非直销龙头汤臣倍健是最受益的公司。②公司品牌和渠道战略非常具有前瞻性：战略性签约姚明、快速终端扩张、布局连锁营养中心、建立原料专供基地。公司在传统渠道竞争中先发优势明显，已经显露王者之相。③年轻、睿智、有激情的管理团队。公司治理和经营决策：小公司，却有大企业的范。我们预计2015年，公司在传统渠道市场占有率由目前的14%提升到28%，整体市场占有率接近10%。更长期看，汤臣倍健将有可能超越安利（中国），成为国内膳食营养补充剂第一品牌。
我们预计公司2011-13年收入分别为5.59、8.65、12.64亿元，三年CAGR55%。
2011-13年eps分别为1.45、2.27、3.36元，未来三年CAGR59%。以公司2011年业绩45-50xPE估值，我们给予公司6个月目标价格65.30-72.50元（目标涨幅42%-58%），给予公司“买入”评级。
抗生素限制使用办法将促使行业洗牌：国家正在征求意见的抗生素限制使用办法是有史以来最为严格的限制措施。其中许多细节值得商讨，假如推行将对制药企业产生短期较大的影响，长期利好产品线较全而规模较大的企业。
原料药价格出现上涨：由于原料成本、人工成本上升的传导以及最近的电力紧缺等影响，部分维生素原料药出现了价格上涨，如VB2、VB5和VK3等。
（具体内容请见附件）
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