| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月24日 15:55 |
作者： |
卢平;王培培 |
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撰写时间： |
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7/8月份旺季新增煤炭需求1300万吨/月。7-8月份是每年的电力需求旺季，较4月份增加发电量500-600亿千瓦时，其中，火电量较4月份增加200-300亿千瓦时左右。我们假设：2011年7/8月份较4月份新增火电300亿千瓦时，如果考虑到目前的南方的旱情严重，实际火电新增需求量将可能超过300亿千瓦时。按照目前的火电厂用电率6.06%和供电煤耗326克/千瓦时测算，7-8月份较4月新增煤炭需求1300万吨/月左右。
考虑补库存因素，旺季动力煤供不应求：我们测算7/8月份动力煤有效供给量为25670万吨，动力煤需求量为25336万吨，供给稍大于需求。但考虑到补库存因素，则煤炭供不应求。5月10日电力行业煤炭库存数据为5533万吨，库存天数15天，旺季动力煤库存需要维持到20天以上（山东要求电力企业库存达到30天以上），且日耗煤增多。去年7月份重点电厂库存达到6200万吨，库存天数18/19天。与目前库存相比需增加700万吨左右。如果考虑11年增加10%左右的发电量，则库存还需增加600万吨左右，即总库存数需要增加1300万吨左右。假设6/7月份逐渐补充库存，每月需要补充650万吨左右的库存，则动力煤供给少于需求320万吨左，动力煤将呈现是供不应求的格局。由于前面假设7/8月份煤炭产量3.2亿吨/月，煤炭产能利用率达到100%以上。我们预计7/8月份煤炭价格将处于上升通道中。预计秦皇岛山西优混煤价将达到900元/吨以上（较目前830元/吨提高8%）
动力煤现货价格看涨，对动力煤公司形成利好，我们重点推荐两个动力煤公司：中国神华和兖州煤业。中国神华：估值便宜，占比50%的现货跟随环渤海价格上涨（二季度以来上涨了47元/吨），一季度所得税率谨慎的按照25%提取（西部大开发为15%）。大幅折价的长协价格（目前较现货折价260元/吨）未来有较大提升空间。兖州煤业：现货比例大，现货煤价上涨最为受益，兖煤澳洲11年在澳洲上市，上市公司未来扩张到1.5亿吨（目前产量的3倍）。
风险因素：宏观调控收紧预期，动力煤现货限价
（具体内容请见附件）
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