| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月10日 15:04 |
作者： |
周衍长 |
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撰写时间： |
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电力缺口高峰或在2013年。我们在《行业研究-电力110503：电力供需重回短缺时代（中性）》一文中，详细论述了电力缺口的发生原因、影响、持续时间以及解决方案。
短期而言，电力紧缺促使行业盈利拐点提前到来。在煤价高企、电力紧缺日趋严重以及火电业务多年连续亏损的背景下，政府必须保证火电业务至少保持盈亏平衡状态，才能完成：保证电企发电积极性，促进电力供给；避免部分盈利较差火电企业破产停机；保障足够资金，以满足未来电力投资需求。我们认为，2011-2013年火电上市公司整体ROE至少提升到9%水平。
中长期而言，盈利能力逐步回升至合理水平。随着“十二五”期间发电集团“煤电路港运一体化全产业链”成型，在煤炭供给宽松环境下，电力企业盈利能力将得到大幅提高。与此同时，电力改革任何阶段性成果，必将会压缩电网企业利润或使电价结构回归合理水平，对电力企业而言，相当于打开了上网电价阶段性上调的空间，使行业盈利水平回归合理。
业绩增长和估值修复双轮驱动，调高行业评级至“增持”。我们认为，在政策“救市”以及行业内生性盈利能力逐步提升的双利好因素叠加下，行业盈利增长周期将延续5年以上，行业将告别“逆周期”，赋予“非周期——周期——非周期”的运行特征，估值修复和业绩增长双轮驱动使股价进入新一轮景气周期。我们测算，在上市公司整体ROE水平恢复到9%水平的假设下，对应行业动态PB为2.3-2.5倍，较目前行业静态PB为2.2倍水平仍有14%-24%的上升空间，因此我们调高行业评级至“增持”。
投资策略。1、我们建议全面布局火电上市公司；2、具备全国布局能力的火电龙头：华能国际、华电国际、国电电力；3、“业绩弹性大+电力紧缺”的区域火电企业；4、高盈利能力低估值的广东电企：深圳能源；5、因资金瓶颈发展受限企业：金山股份、皖能电力。
风险提示。我们的判断与政策存在偏差的风险；政策执行不到位的风险
（具体内容请见附件）
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