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国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年04月06日 14:56 |
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从债券收益率的走势来看，此次加息超出市场预期。从前期国债收益率的下降趋势来看，作为年内第二次也是此轮加息周期中的第四次加息，超出了市场预期。
加息的累积效应将逐步显现，利息收益率可望上升40-50个BP。本轮加息周期，一年期存贷款利率已经上升了100个BP，按债券和银行存款边际投资收益率上升100个BP计算，总的利息收益率可上升40-50个BP。
准备金折现率进入转折区，上半年走平，四季度明显上升。
2010年，由于作为准备金折现率基准的750天国债移动平均收益率曲线下移，导致中国平安和中国太保准备金分别增加了21.75亿和31.30亿，减少同等金额的税前利润。此次加完息后，预期2011年上半年平均收益率曲线开始走平，四季度明显上升。
提升寿险盈利。2010年受投资收益下降和准备金增提的双重影响，盈利下降。2011年，加息导致这两大因素均在朝好的方向发展：投资收益在改善；虽然上半年准备金变化对盈利还不会有贡献，但全年来看，准备金将有适当减提。
一季度投资环境已经明显改善。2010年一季度，5年期、10年期和15年期国债平均收益率为2.88%、3.50%和3.89%。今年以来的平均收益率分别为3.62%、4.04%和4.24%，同比上升40-80个BP。股权投资收益也由负转正。2010年一季度，上证指数下跌了5.13%，沪深300下跌了6.43%；2011年则分别上涨了5.67%和4.62%。
从经验看，加息与保险股表现之间并没有简单的线性关系，关键变量是加息对股市从而对保险公司权益投资的影响，由于保险资金所重仓的金融等权重股目前的估值水平再往下走的概率低，我们认为：保险投资收益在2011年的加息过程中是上升的，同时保险股目前估值处于历史低位且已经基本消化了保费增速下降的利空，给予行业增持评级。
（具体内容请见附件）
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