| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月24日 15:22 |
作者： |
任宪功 |
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投资要点：
焦炭期货挂牌时间临近：根据中国证监会网站3月22日信息，证监会批准大商所开展焦炭期货交易；合约具体挂牌时间在证监会批复相关合约后，由大商所根据市场状况和各项准备工作进展情况确定；我们认为焦炭期货的推出对焦炭板块既是短期催化剂也是长期利好；
山西省加大焦炭行业整合重组力度将是行业走出谷底的关键。
种种迹象表明今年起山西省焦炭行业整合的力度将明显加大；
山西省自今年起将明显加大焦炭行业整合力度是有其客观必然性的：（1）焦炭也是山西省的支柱产业，山西省的焦炭产能占全国的三分之一以上，但山西这一焦炭大省却是焦炭产能严重过剩的重灾区，近两年开工率均在50%左右，山西省已经到了不对焦炭行业加强治理和整合不可的地步；（2）实际上山西省2009年发布的《山西省焦化产业调整和振兴规划》执行情况并不很理想，从实际压缩产能的效果和进度来看，要在11年底完成09年的规划目标的话，今年剩余时间就必须加大行业整合的力度；（3）落后产能占山西省焦炭总产能的四分之三以上，一方面说明行业淘汰落后产能的必要性，也说明了行业整合、压缩产能存在巨大的空间；
山西省焦炭行业整合对行业的影响仍存在一定不确定性，但是关键在于行业好转进度的预期已改、走出谷底的方向已定；我们预计行业将会逐步走出低谷，但是我们也不认为行业毛利率一定会恢复至03年之前的水平。由于行业“夹缝”中生存的属性难以改变，我们判断未来行业走出谷底，毛利率可大致恢复在15%左右。
? 由于行业目前盈利水平极差，估值已经充分反映了各种负面因素，因此，一旦行业走出低谷，即使毛利率无法恢复至较高的水平，但是行业的估值恢复也将具有更大的弹性，这种更大的弹性主要是相对于那种目前盈利水平较高，将来预期更好的行业而言。因此，我们给予焦炭行业看好评级；
可以预见的催化剂：（1）《山西省焦化行业兼并重组指导意见》正式稿预计很快发布；（2）未来半年内预计是焦炭行业媒体报道密集期（关于焦炭期货和山西省的整合措施、进度等）；
强烈推荐：
安泰集团：公司积极向上游延伸，提高焦煤资源的保障水平，持股29%的汾西中泰预计未来对公司业绩贡献较大；公司估值（pb）在行业内处于最低水平，远低于其他焦炭类上市公司，安全性很高；
开滦股份：作为同时具有焦煤开采和焦炭加工业务的公司，焦炭业务占比约为50%，焦炭业务对公司业绩影响较大；公司近2年焦炭业务对公司业绩贡献较小，焦炭行业一旦走出低谷，公司业绩提升空间较大。
（具体内容请见附件）
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