| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月22日 10:44 |
作者： |
陈志坚 |
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2月份空调销售同比增长38.13%，外销增速依旧高于内销据产业在线统计，2月份国内家用空调内外销总量仍旧维持较高增速，销售总量达到744.40万台，较去年同期增长38.13%，与我们之前对2月份空调销量同比增长40%的预期接近，其中内外销增速分别为23.39%、44.76%，外销增速依旧高于内销。从长期趋势上来看，2月份是自去年10月份以来连续五个月空调销售同比增速首次下滑至50%以下，但考虑到今年春节时间点的特殊性，其38.13%的销量同比增速依旧可观。考虑到3月份国内空调销量基数的明显增长，我们预计3月份国内空调总销量同比增速仍会有所下滑。
2月份国内空调产量同比增长35.21%，库存略有下降2月份国内空调总产量为740.30万台，同比增长35.21%，环比下降26.90%。本月产量与销量基本持平，产销率超过100%，达到100.55%，同时使空调库存由1月的1144.76万台微降至1143.66万台，环比微降1.10万台。目前，企业的库存仍处于历史高位，企业为销售旺季备货的库存较为充足。
受益下游空调市场景气，2月份压缩机产销维持快速增长受益于下游空调行业生产旺盛，2月份国内空调压缩机市场持续快速增长，呈产销两旺态势。2月份国内空调旋转压缩机总产量为937.00万台，同比增长28.22%；总销量为981.00万台，同比增长约33.43%，产销率为104.70%。
从目前各企业3月份的排产计划来看，本年度主要压缩机制造企业3月排产产量同比增长均超过25%，下游空调销售需求依然呈现乐观向好的趋势。而随着美芝、凌达等企业变频压缩机项目的逐渐达产，旋转压缩机行业变频紧张的局面正在得到有效缓解，反而由于定速压缩机产能向变频转换，目前定速压缩机产能略显紧张，尤其是1P定速机。
原材料价格上涨趋势依旧，成本压力犹在目前，国内大宗原材料价格上涨趋势依旧存在，特别是近期国际原油价格上涨明显，3月初WTI原油期货结算价格（3月期）已突破100美元/桶，自2月份以来涨幅超过15%，使下游相关化工产品价格面临一定的上涨压力。此外，铜金属价格的不断上涨以及近期劳动力成本的提升在一定程度上也使得空调行业成本压力增大。考虑到目前大宗原材料尤其是铜金属价格涨幅已经较大，未来价格上涨的趋势将逐渐变缓甚至短期内出现下滑，同时随着空调销售旺季的到来，各厂家也可通过推出新品来转嫁原材料上涨的压力，除此之外，变频占比的提高也使得空调行业整体定价能力有所提升。因此我们认为未来空调行业毛利率持续大幅下滑的概率不大。
3月份空调子行业略有下滑，依次推荐格力电器、美的电器在2月份板块估值得到明显修复后，3月份空调子行业估值略有回调，截止上周五收盘，空调板块下跌0.53%，低于白电整体0.71%的跌幅，小幅跑赢沪深300指数0.21%。其动态市盈率（TTM，整体法）则由月初的20.88下滑至目前的20.65倍，仍处于不高的位置。而在目前国内空调行业依旧向好，同时行业整体业绩无忧的情况下，我们依旧看好空调子行业的长期表现，依次推荐行业龙头格力电器、美的电器。
（具体内容请见附件）
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