| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年03月02日 17:04 |
作者： |
田东红 |
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国际建筑巨头的业绩增长与股价大涨
目前万喜相、雅各布等国际巨头相对其大盘指数估值溢价明显，而且本世纪来总涨跌幅270％以上，远超同期市场平均水平，主要是因为业绩持续性增长与良好的分红回报，而核心驱动力在于外延扩张、建筑与特许权的协同发展和高端市场的延伸。另外，从周期上来看，美国建筑行业周期性弱，而且2H10回升迹象渐显。
2011年国内建筑行业：民生工程与环保工程引领行业发展中国建筑行业弱周期性，未来在产业升级、投资先行与节能环保投资、城市化进程推动下，维持约20％的稳定增长；民生工程加快发展：（1）2011年保障房加速发展，开工数量增速70％，融资/工程/开发销售管理/配套工程的一体化模式将广泛使用，其净利率能高达8-10%，超市场预期；（2）水利水电迎黄金10年，投资总规模高达4万亿；（3）市政园林、体育文化场馆、医疗基础设施等文体卫生工程投资加快；十二五迎环保工程盛宴：十二五环保产业投资同比翻番，并出现结构性变化，政策有望新增污水脱磷脱氮和燃煤电厂脱硝和脱硫、强制性要求处理污泥，预期将带动污水处理、电厂脱硝工程和污泥处理市场的发展，十二五期间上述3个市场投资额将达到2000、1500和1500亿的规模，并且运营管理市场也将快速发展；龙头公司的长期发展看产业链与高端延伸：一方面是带资承揽项目业务模式加快发展，另一方面，行政（央企与上海国企等）与市场竞争（装修装饰等）推动行业整合；另外国内龙头复制万喜、雅各布等扩张模式，产业链向高端（规划设计咨询、融资、项目运营管理、维护等）延伸驱动长期发展。
投资策略
考虑到建筑工程行业估值处于10年低位并且明显低于A股可比行业和国际水平，维持行业增持评级，三条投资主线为受益民生工程（中国建筑、东方园林、葛洲坝、尚荣医疗等）、节能环保工程（永清环保、碧水源、中电环保、中材国际、易世达等）的加快发展和产业链高端延伸的企业（中国化学、宏润建设、中工国际、中材国际、浦东建设等）。推荐上市公司：（1）买入评级——中国化学（维持）、宏润建设（首次评级）；（2）增持评级——东方园林、浦东建设、葛洲坝、中工国际、中材国际、中国建筑、中国中冶、碧水源。
（具体内容请见附件）
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