| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月02日 13:45 |
作者： |
张帅 |
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行业观点-步入业绩兑现期；国产化是看点.地缘政治不稳在推高油价的同时，也推升了中国对摆脱传统化石能源依赖性的诉求。从经济性、稳定性和技术成熟度上来看，核电是目前最现实的大规模替代火电的支撑性电源解决方案。核电制造更是被列入高端装备制造产业规划的发展之重；设备制造是核电大规模发展的主要收益体。2011-2013核电制造将迎来销售确认高峰，行业规模复合增长率>80%，同时规模效应推动行业盈利能力提升：如果2008-2010是核电订单积聚期，那么2011-2013年将是订单消化期。设备交付将进入确认高峰，而规模效应也将提升核电制造的盈利能力。我们认为具有大量在手订单的企业增长将具备较高的确定性；关键零部件国产化将有望获得突破：由于对安全性的要求，以AP1000为代表的三代核电技术将成为了未来主流路线。而三代技术的消化吸收成为了中国核电建设能否由沿海延伸至广大内陆地区的关键问题。在国产化战略的大背景下，我们认为在高技术壁垒的子行业率先实现国产化的企业将有机会将技术先发优势转化市场份额的扩张；对2020年规划目标判断-近期规划定在70-80GW，但未来较大可能上调至100GW以上，AP1000的国产化进程是重要的影响因素：大规模铺开建设必须通过成熟的国内设备供应链体系来实现，所以AP1000国产进度将决定核电战略的规划。我们认为在国产设备制造尚未成熟之前内陆核电仍然会采取较为保守的战略目标。但在三门和海阳在完成AP1000国产化实践后，最终规划有望进一步上调；投资建议:我们建议关注两类标的-具有大量在手订单的确定性标的和承担关键零部件国产化的成长性标的。前者在订单的保障下具有较高的业绩确定性，后者一旦完成国产化将存在较大的替代进口的成长空间；推荐组合：通过对各个子行业市场容量、盈利能力、国产化率，以及各个公司的核电业务弹性、技术能力、估值水平等多方面权衡，我们推荐：
成长性标：浙富股份、久立特材；确定性标：东方电气、江苏神通。
（具体内容请见附件）
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