| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年02月23日 14:17 |
作者： |
方馨 |
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根据产业在线最新数据，1月空调总产量1012.7万台，同比增长43.2%；销量949.8万台，同比增长55.0%。其中，内销409.8万台，同比增长42.5%；出口540.0万台，同比增长66.0%。库存1144.8万台，同比增长23.9%。出口基数调高了25万台，影响了销量增长幅度，但增速仍然是超预期的。
空调销量大超预期，以高姿态兑现了我们行业月报《期待基本面与政策面的超预期》所强调的基本面超预期第一点：1月空调洗衣机销量超预期。我们当时预测，1月空调销量增长40%，这已是市场中非常乐观的。
销量超预期的主要原因：1.内销略超预期，源于终端销售较旺及涨价预期。苏宁国美大单采购或有拉动。2.出口大超预期，几乎达到10年旺季最高水平，增速高位维持。国外经济复苏、补库存及涨价预期等对此都有积极影响。
从企业竞争角度看：1.主流厂商中科龙、美的、格力销量增速最高，分别为79%、76%与65%，其中内销增长分别为125%、40%与28%。格力美的出口增长均超过100%。2.美的、志高及中小品牌（除春兰）内销增长快于行业，格力、海尔分别为28%与25%比行业略低，主要反映格力淡旺季较平衡的节奏，海尔渠道库存较低的模式更能够反映终端需求的增长。
销量超预期的持续性：1.空调方面，1月旋转压缩机产销同比增长31%，去年春节比今年晚，可预期2月空调产销增长显著高于31%。2.冰洗方面，仍维持1月洗衣机销量增速可能较高的观点。3.全年来看，增速或逐步回落，苏宁国美均预测内销规模增长10%。夏季天气对内销较为关键，海外经济复苏背景下出口高增长可能持续。
其他超预期因素点评：1.产品涨价：产品结构提升持续，冰箱空调小家电出货价已逐步调整。出货的涨价速度幅度或超预期，终端涨价或更为隐蔽（苏宁认为变频价格平稳定频下半年涨5%-7%）。从新品推出节奏来看，3月将有爆发。2.企业业绩：年报仍存超预期可能，1月高增长为一季报奠定基础。3.政策面：超预期时间窗口或在下月。4.资本运作：白电龙头运作进度符合预期，九阳股权激励等超预期。
春节后至昨日收盘，家用电器板块涨幅达到13.3%，跑赢大盘8.5个百分点。目前板块2011年动态PE约18.2x，格力、美的、海尔动态PE分别为10.7x、13.4x与14.7x（摊薄后格力、美的分别约11.7x、14.5x），在基本面政策面超预期逐步兑现的背景下，板块尤其是龙头厂商的估值修复有望持续，维持"增持"评级。
（具体内容请见附件）
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