| 来源： |
广州证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月27日 14:50 |
作者： |
俞冲 |
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今年以来，浦发银行、兴业银行、光大银行、南京银行和中信银行相继公布了2010年各自的业绩快报或业绩预增公告。分别显示2010年净利润同比增幅约在40-66%，基本与我们的预期相符。
投资要点：行业景气回升态势明显：5家A股上市商业银行2010年净利润的同比增速均大幅超过了2009年。表明中国银行业已经步出了2008-2009年的低谷。主要动因一是信贷规模的超常增长，二是降息周期效应消化后。净息差的见底回升，三是不良贷款一路“双降”带来的低信用成本。
行业低估值依旧：按照业绩快报中公布的数据，推算出5家银行2010年静态PE最高为南京银行的13.14倍，最低为兴业银行的8.65倍，平均10.61倍，全行业估值“洼地效应”更加突出。
成长性vs不确定性：尽管银行业体现出了超出宏观和实体经济的成长性，但并未改变其目前低估值的状况。从行业看，目前主要的阻碍估值修复的因素来自于两方面的不确定性，一是资产质量方面的不确定性，带来的信用成本大幅上升的担忧;二是监管政策强化对银行杠杆率和信用成本的压力。由于银行高杠杆经营的特性，因此这两个方面都具备大量侵蚀银行的成长性的潜力。
2011年可能出现分化的格局：一是不同经营风格的银行在监管和调控趋紧的环境下，会面临不同的业绩压力;二是在加息预期不断增强的情况下，银行面临通过资产期限结构短期化来换取收益率加速上升的博弈，因此十分考验银行资产负责配置能力。
估值修复要求强化：尽管我们认为行业整体机会在于不确定性最终明朗之后，但在行业景气继续上升的判断基础上，我们认为银行即将体现出的2010年高成长将进一步催化全行业估值修复的要求，维持“谨慎推荐”投资评级。
风险提示：紧缩性政策的推出力度和次数超预期。
（具体内容请见附件）
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