| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月05日 14:35 |
作者： |
袁霏阳;孙轶佳 |
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撰写时间： |
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投资建议：
2011年两地市场食品饮料板块重点关注品种分别是：于A股市场，我们长期关注受益于劳动力成本上升的大众消费品公司投资机会，重点品种包括：承德露露（投资机会在一季度后）、三全食品和伊利股份。对于两家啤酒龙头企业（青岛啤酒、燕京啤酒），我们关注行业整合、业绩平滑以及可能的产品提价带来的盈利惊喜与估值修复机会。对于可选板块中的白酒企业，我们仍长期看好山西汾酒基本面复兴，并维持长期推荐评级不变。同时一线白酒投资机会明显，建议上半年重点关注贵州茅台，下半年重点关注五粮液和泸州老窖。于港股市场，盈利驱动下的估值重塑历来都是最主要的选股模式。经过前期调整，目前我们最看好蒙牛乳业和中国食品来年业绩递送与估值修复带来的股价上涨空间，张裕B、王朝酒业和青岛啤酒H当前估值合理，盈利稳定增长的预期会使来年股价仍可看高一线，统一的投资机会则主要取决于其饮料业务利润率前景，但从目前来看仍存在不确定性。
数据点评：
与1-8月数据相比，乳业成本压力大大舒缓，投资机会显现。白酒与葡萄酒行业景气度维持高位。啤酒业成本压力虽有扩大，但有利于行业整合加速进行，而且竞争格局改善使得大企业不乏通过提价缓解成本上涨压力的机会。饮料行业由于年末包装物（主要是PET粒子）成本陡升而使来年利润率企稳甚至回升的前景存在不确定性。速冻米面食行业利润率同比虽有压力，但与去年同期高基数有关，预计今年一季度起该等压力就会缓解。黄酒与方便面行业收入增速回落，短期投资机会相对有限。
乳业成本压力缓解，投资机会显现。乳业利润率同比下滑压力趋缓，原料价格环比上涨趋势也已大大放缓。9-11月，乳品行业毛利率和税前利润率同比分别提升0.2和0.9个百分点，已扭转1-8月同比下滑态势。考虑到国内原奶采购均价是从去年8月底开始攀升，且目前涨势已大幅趋缓，相信乳业利润率同比下滑压力的最坏时点已经过去，乳业投资机会开始显现。我们维持伊利、蒙牛推荐评级是因为：1）行业销售增速保持稳定（9-11月行业销售同比增长19%，1-8月同比增幅为18％）；2）成本上涨压力减缓，龙头企业成功提价，四季度行业利润率甚至出现同比回升；3）因供应短缺引发的此轮原奶价格上涨很可能于2011年见顶，原奶价格或随奶牛存栏量恢复而于2012年出现回调。
白酒与葡萄酒行业景气度维持高位。9-11月，白酒行业产量与收入同比增速虽由1-8月27.1%和35%回落至26.5％和22.6％，但行业毛利率和税前利润率则由1-8月同比-1.1个百分点和0.2个百分点改善至9-11月同比提高3.2个和0.5个百分点，白酒旺季消费复苏情况符合预期。传统优势产区四川保持高增长，而北京、山西、江苏和安徽等地增速虽有回落，但绝对增幅依然维持高位，显示二线白酒投资机会依旧。9-11月，葡萄酒行业收入同比增长30.4%，高于1-8月25.5%。行业收入维持高速增长，同时产品结构提升态势依旧。值得注意的是，9-11月进口小包装葡萄酒数量同比增幅仅为33%，与1-8月72%的增速相比回落较快。西部企业虽整体仍录得亏损，但其销售增幅和利润率改善趋势提示西部葡萄酒市场发展潜力。东部优势产区中天津与河北等地表现不佳，但9-11月河北销售降幅有所收窄，显示长城销售体系改革成效。白酒股投资建议上，我们维持山西汾酒长期推荐评级；对于一线白酒，建议上半年关注贵州茅台，下半年关注五粮液和泸州老窖。葡萄酒公司投资建议上，我们更倾向于港股(含B股)中国食品、张裕B和王朝酒业，并首选中国食品。
（具体内容请见附件）
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