| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月23日 11:00 |
作者： |
柳世庆;徐胜利 |
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报告摘要：
今天房地产板块大幅上涨，其中前期推荐的世联地产以及荣盛发展均涨停，对此我们点评如下：
1、尽管我们认为地产板块可能在未来1年取得收益，但是在短期内出现大机会的概率较小。如果比较今年下半年7-8月的大幅上涨以及10月初的短暂上涨，我们认为此次地产股更可能演化为后种情形。就前次而言，市场情绪是由不正常的接近08年的预期向着正常甚至部分有些过于乐观的方向演化，因此涨幅可观；10月份之后则是短暂的事件刺激，基本面预期改变并不明显。就此次而言，尽管我们认为市场有可能存在“低估量”的风险，但是显然市场情绪改善空间会较小，同时市场还存在“高估价”的风险。（“低估量,高估价”可见后文）
2、具体看当前基本面，整体来而言，行业去泡沫化只是刚开始，地产板块超越大盘无论从时间还是从空间上看都是有限的。中短期来看，我们认为，尽管目前市场可能存在低估未来成交量的风险，但同时也存在高估房价和销售去化速度的风险。前一个认知差异会随着地产数据显而易见的发展过程而被纠正，并支持股票市场；但是后者的风险已经开始酝酿，并将在宏观政策反转之前持续影响地产公司，并抑制市场估值水平。
3、市场可能存在低估量，高估价和销售速度的风险。具体而言，我们认为明年是供给驱动的市场：成交量明年可能增长25%以上，市场目前普遍估计在10%以内（具体分析见年度策略报告《春寒料峭，夏花绚烂》）。价格方面，我们认为可能有微跌压力，而市场相对乐观。根据了解，即使8、9月后，市场反弹较快的二三线城市，价格一直也只是稳定（而不是某些局部显示的快速上涨），考虑未来供给的放大，则价格压力更大。
4、但自下而上挑选个股方面，我们认为依然可以关注以下个股：
世联地产：公司将进入中长期高增长阶段，而短期内很可能正处在业绩增长的拐点上。从中长期看，新房销售规模增长以及新房销售中代销比率的增长将共同推动公司所在的代理销售行业容量的高速成长。凭借龙头公司的软实力，网点全国布局、核心区域深化以及潜在的并购都可能驱动公司持续高成长。从短期来看，公司从年中的密集地产政策调控走出后，代理销售收入有望在4季度恢复高增长；同时人员扩张也走出年中异常高的增速，成本增长有望回落。
荣盛发展：公司战略定位于中小城市住宅开发，该细分市场前景广阔。随着产品品质和形象的进一步提升以及产品结构的升级调整，公司住宅销售价格有望保持上升态势。在考虑了土地价格上涨和开发成本上升的压力之后，公司未来三至五年盈利仍有望实现持续快速增长。公司在中小城市住宅开发领域积累了全面的竞争优势，管理出色。“环首都经济圈”建设启动更是给公司提供了特殊的发展机遇。
此外，我们认为可以关注华业地产和泛海建设。但这两个公司的表现将主要取决于公司项目的推出和销售状况的可能变化。
（具体内容请见附件）
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