| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月22日 14:35 |
作者： |
黄金香 |
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燃油上涨符合预期，预计燃油附加费将上调事件12月21日，国家发改委发出通知，上调航空煤油出厂价格，民用航空使用的3号航空煤油由原来的5690元上调至5990元，上调300元，调整后的价格从12月22日起执行。
评论：航空煤油上调基本符合预期。由于近期国际油价的有所上升，因此此次航油价格上调符合预期，航空煤油上涨将增加航空公司的成本，根据我们的测算，国航、南航和东航2011分别增加成本约6亿、10亿和8.6亿元，税后相当于EPS 0.03、0.08和0.06元。
预计燃油附加费将随之调整，调整后将增厚航空公司业绩：根据发改委的文件，燃油附加费的调整将有望跟随油价进行调整，我们认为此次随之调整的可能性比较大，根据最新的0.002818的系数测算，此次燃油价格调整后，800公里以下的燃油附加费为41.7元，四舍五入为40元，而800公里以上的为78.2元，四舍五入为80元，比现在执行的40、70元的标准，800公里以下燃油附加费不变，800公里以上分别增加10元，根据我们的静态测算，将分别增加国航、南航和东航的2011年收入3.4亿、4.6亿和4.1亿元。税后折合EPS0.02、0.03和0.03元，此次调整由于四舍五入的关系，燃油附加费的调整幅度不大，对于此次航油价格成本的覆盖率大概在50%左右。
我们认为未来油价不具备爆发式上涨的动能。随之全球经济的复苏，油价具有进一步上涨的可能性，但在全球经济复苏缓慢以及中国进行经济结构转型的情况下，油价出现类似2008年暴涨的概率不高，而且我们预计未来燃油附加费与油价的联动机制将有望继续执行，由于我们预计明年供需将进一步明显改善，在供需改善的情况下，燃油附加费的征收预计不会对裸票价格水平构成明显影响，因此通过燃油附加费对油价的传导能力将能够得到加强，因此预计油价上涨不会成为航空航空公司盈利的核心影响因素(核心因素还是行业的供需关系)。
投资建议：我们维持行业“增持”评级：最佳的投资时点应当是出现在航空需求增速回到潜在增长水平(14%以上)，同时通胀水平得到控制，如是，由于未来运力供给增速相对较缓慢，供需继续改善将有望实现，而股价也将有望出现反转，我们认为投资机会已经到来。由于我国一线机场空域紧张，相关航线供需改善将最为明显，而其他运力将更多地投放在二三线机场，因此我们对航线看好的次序依次是一线机场的国内航线，其次是国际航线，最后是二三线机场的国内航线。空域紧张以及集中度的提升将使航空公司的业绩具有更大安全边际及向上弹性。
对于个股的选择，根据我们对航线看好的次序，我们建议首选航线与空域紧张的一线机场重叠度最高。并且运力增速相对较缓的中国国航，空域紧张将使国航的业绩经济良好的情况下进可攻，经济增速出现下滑的情况下退可守，其次是南方航空、东方航空。
（具体内容请见附件）
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