| 来源： |
广州证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月29日 14:41 |
作者： |
俞冲 |
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内在逻辑关系：实体经济的形势和货币政策的松紧程度，作为银行业的上下游两端，分别从各个角度影响银行在信贷规模、净息差和资产质量方面的表现，从而决定银行的盈利情况，进而确定行业的估值水平。流动性的强弱和汇率变动预期会强化金融资产价格变动的波幅。新监管政策动向作为不确定因素可能形成对银行走势的干扰。而非息业务在利率市场化后等更长远的未来将成为银行的核心竞争力之一。
经济继续稳步复苏、企业盈利进一步改善，通胀压力日渐凸显，政策重心开始由保增长转向巩固复苏成果，优化经济增长结构、防范过度通胀转变将构成明年宏观和政策背景，从银行业历史景气周期的变动规律看，这样的环境通常会带来行业景气的回升。
信贷规模方面，2011年应足以支持银行的景气回升；净息差方面，结构方面对2011年银行信贷结构的变动基本为中性，而加息、议价能力提升等一系列因素将有望进一步提升银行生息资产收益率，但2010年上半年各家银行的净息差变动可能会出现分化，因此需要关注加息的力度与时点；中间业务方面，低资本占用，高成长性的中间业务在银行经营体系中正发挥越来越大的作用，长期看好；拨备方面，目前主要的压力依然来自不确定性。
分析回顾银行业在运行周期各个阶段的特征，2011年银行业应处于一个景气上升的阶段，对2011年15-20%的净利润增长预期，将进一步巩固目前的估值的安全边际。而近期人民币升值预期增强，也将给国内金融资产价格的膨胀带来了动力，维持银行业“谨慎推荐”投资评级，继续看好银行的长期投资价值。但考虑2011年的国际国内的经济和货币形势更为复杂，在众多正负面因素相互作用下，应注意政策变动带来波动风险，因此挑选在这种环境下本身资本状况、资产结构、经营水平、风控能力能够更好地适应这种环境的银行作为投资标的，如招商银行、兴业银行、浦发银行。
风险提示：1、货币政策转向，调控政策的力度高于预期；2、更严格监管措施出台，大幅削减银行杠杆，增加拨备支出；3、贷款质量出现大面积恶化。
（具体内容请见附件）
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