| 来源： |
中信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月09日 15:07 |
作者： |
魏涛;杨荣 |
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主要经济体：政策走向相左，经济前景一致
10月，重要的宏观经济事件是：10月20日，中国对称加息25个基本点。加息政策起步后，主要经济体政策面分歧。欧、美、日、英依然实行扩张性货币政策，而且存在进一步扩张的可能。
但是，中国的扩张性货币政策全部退出，未来货币政策可能的取向是：稳健后，逐步转向适度紧缩。
从政策的不同取向来看，欧、美、日、英的实体经济自我修复的能力没有得到恢复，依然需要政府政策刺激来恢复增长，而中国实体经济自我修复的能力已经得以恢复，政策适时退出有助于防止经济过热。无论是政策激励，还是市场自身带动增长，经济前景都以复苏为主。市场对国内外宏观经济形成一致性预期。
中国宏观经济趋稳，人民币汇率升值预期强烈
9月，中国工业增加值增速趋稳，社会消费品零售总额增速回升后趋稳，固定资产投资支出小幅回落，而且贸易顺差持续。这些事实进一步使我们确信中国经济增长的内在动力开始恢复。
10月，SHIBOR下跌，国债收益率涨幅为4.4%。人民币美元汇率微幅升值0.15%，NDF相对于1月初上升了2.52%。未来一年，人民币升值的幅度将持续扩大。
2010年，国债收益率将维持向上的走势，人民币整体升值，人民币升值预期强烈（NDF），这些因素都是银行股上涨的主要动力。
10月，银行股迎来业绩兑现和估值修复行情
前三个季度，16家上市银行共实现净利润5297亿元，相对于09年前3个季度的3997亿元，同比增长33%，符合我们的预期。
其中光大、华夏、宁波净利润增幅超过70%，大型银行中农行增幅最大，为36%。
10月，16家上市银行平均的上涨幅度为9.33%，其中：涨幅最大是光大银行，上涨27%，南京、兴业的涨幅超过19%，华夏和宁波的涨幅超过15%。大型银行涨幅介于5%-10%。但是，10月，上证指数上涨13.4%，银行板块整体表现弱于大盘
APT模型预测：11月银行板块上涨幅度为4%—8%
假设11月月底，1年期国债月度收益率为2.10%，12月，中国零售销售增速在18.2%-19%，中国通胀率为3%-3.5%，英国的通胀率为2.5%-3.1%。如果银行业监管保持稳定，11月银行板块上涨成为大的趋势，上涨幅度为4%-8%。
而且，对中国经济前景的预期向好，从经济增长率来看，4季度银行股上涨也是大概率事件。
投资建议
我们认为：银行股面对的信用风险、利率风险和政策性风险都得以释放，市场开始关注其确定性的收益。10/11年，业绩增速32%/15%-20%。10/11银行业平均PE是11.45/9.22，PB是1.89/1.68，银行估值优势依然存在，安全边界较大。我们认为：
银行股属于“物美价廉”投资品，我们继续维持银行业“增持”评级。重点推荐：招商，深发展，北京。
（具体内容请见附件）
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