| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月22日 14:14 |
作者： |
李聪;张黎 |
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五年期定存加息60BP的真实意图是推迟下一次加息时点。加息前五年期定存利率为3.6%，即最多能抵抗3.6%的通胀，本次上调至4.2%之后，负利率的通胀门槛也由此提升至4.2%，由此可预期下一次因负利率压力而加息的时点将远远推迟。
流动性总量仍然宽裕。本轮股指上涨、成交量高位的触发因素为全球流动性充裕预期，后者取决于全球各国的货币政策，继而取决于美国的货币政策，继而又取决于美国的就业数据和通胀水平。换言之，只要美国就业数据继续恶化，同时通胀尚未构成压力，那么美国仍将继续大概率地选择宽松货币政策以刺激经济，其他国家因为担心热钱涌入问题也将随之维持宽松货币政策，那么全球流动性就仍将维持宽裕态势。并且，本次加息将会进一步强化人民币升值预期进而吸引热钱流入，支持国内流动性总量上继续维持宽松氛围。
流动性结构有所分流。从国内吸纳流动性的结构来看，主要有四大去向：
实体经济、房地产、股市、储蓄。实体经济吸纳流动性是渐进的变化过程；房地产行业在国庆前后已遭多个城市“计划经济”，吸纳流动性功能大幅下降；就剩下股市和储蓄。在此次加息前的负利率环境下，市场预期房地产挤出的流动性将会主要流向股市，结果，2010.10.19晚出乎意料的加息打破了市场预期，五年期定存加息60BP，由此将会导致储蓄吸纳流动性的功能增强，结构性分流到股市的流动性将较加息前的预期有所下降。
总量宽裕支持中长期乐观，结构分流提供短期调整后买入机会。总体来看，只要美国就业继续恶化、通胀处于低位，那么流动性总量上仍将大概率维持宽裕氛围，支持对股市的中长期乐观。就本次加息而言，短期对股市偏负面，主要源于加息后储蓄分流了一部分富裕的流动性，但只不过是一次性冲击而已，因为下次加息时点因为五年定存利率加息60BP而远远推迟了。我们认为，基于对股市中长期的乐观，短期的调整恰恰提供了一次绝佳的买入证券股机会。
投资建议：买入并持有策略。牛市中，对于高弹性股的最佳投资策略是买入并持有而非波段操作。因此，建议利用本次证券股的调整机会，买入并持有相对估值便宜的海通、宏源、招商、长江，直至本轮流动性充裕的基础——美国宽松货币政策退出。
风险提示：1、美国退出宽松货币政策；2、国内货币政策从紧超出我们预期。
（具体内容请见附件）
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