| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月12日 14:03 |
作者： |
张良勇;何金孝 |
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行业回到正常增长轨道。我们认为，半导体行业因库存回补和需求恢复带来的穿越季节周期的增长过程已经结束。后面，行业将回到正常增长轨道，增长速度接近潜在增长率，明年增速将落在10-15%的区间内；
明年上半年产能利用率将回到正常景气水平。从设备出货量的增长趋势来看，未来三个季度行业产能增速将大于需求增速，这意味着到明年上半年行业产能利用率将向正常景气水平回归，这也会带动行业利润率向正常景气水平回归；
应开始重视通胀和人民币升值降低行业盈利能力的风险。在世界各国进一步放宽货币政策的背景下，通胀和人民币升值预期重新抬头。经过我们简单计算，原材料成本增加1%，则电子行业平均毛利率将下降0.25个百分点，人民币升值1%，则电子行业平均毛利率将下降0.4个百分点；
行业相对估值水平将高位震荡。调整经济增长结构的背景下，电子行业的相对估值水平会持续维持高位。由于未来有产能利用率下降带来的利润率回归、人民币升值和通胀对盈利水平的侵蚀等压力，我们认为未来行业相对估值水平维持高位震荡的可能性比较大。维持对行业“中性”的投资评级；
关注增长明确，行业景气可持续向好的领域。从大的投资逻辑上来讲，我们维持从技术升级和产能转移两个角度寻找投资机会的观点不变。具体来看，我们看好功率器件、触摸屏、安防、动力电池、LED等几个增长明确、景气持续向好的领域。
风险提示：人民币升值将降低电子产品的出口竞争力和利润率水平；通胀预期再次抬头，电子元器件的原材料成本占比普遍较高，原材料涨价将挤压电子行业利润。
（具体内容请见附件）
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