| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月10日 14:29 |
作者： |
杨春燕;糜韩杰 |
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我们认为，中国的经济型酒店行业，特别是品牌连锁经济型酒店未来具有巨大的增长机遇。这种判断主要是基于如下三点，首先，目前经济型酒店的存量依然很低，未来存在巨大的增长空间；其次，经济型酒店的客源人数在未来将继续快速增长；最后，酒店业结构性失衡为经济型酒店创造了巨大的发展空间。
经济型酒店行业目前已进入高成长、高盈利阶段。我们的论据，首先，今年一季度和二季度已上市四家经济型酒店入住率和平均房价出现大幅上升，且盈利呈加速增长态势，其次，酒店地区分布中上海比重较低的如家和7天（前者10.06%、后者4.15%）半年报的良好业绩折射出世博不是导致行业景气的唯一因素。最后，整个经济型酒店行业的特征吻合行业生命周期中的成长期阶段，..如家、锦江、7天和汉庭等主要公司已建立起支持高成长、高盈利的盈利模式。规模方面，在已有较高规模的背景下继续快速扩张；品牌方面，品牌知名度和美誉度不断提升；会员方面，人数持续壮大；渠道方面，自有渠道占比大幅提高；管理方面，强大信息系统支持下的标准化管理日益显现规模效益。
品牌的外部性效应将开始体现，市场份额将进一步向前几大酒店品牌集中。2010年开始主要经济型酒店加快了开店速度，预计未来规模扩张将保持20-30%左右的增幅，3-5年后拥有千家以上门店的全国性品牌将脱颖而出，在主要经济型酒店的品牌优势和规模化运营下，小规模经济型酒店将受到冲击，行业面临整顿洗牌。
我们预计今年是以如家和锦江为代表的全国性经济型酒店房价上涨和入住率高企的第一年，未来几年随着新店开业速度的加快，这些品牌有望迎来规模和效益双双快速增长的黄金发展期，预计年净利润的增速在30%以上。
我们维持对锦江股份的增持评级，目标价26.6元。除了行业及龙头公司未来良好的成长性之外，公司较低的估值也是我们看好公司的原因之一。
根据目前股价，锦江股份总市值近150亿，给予20倍PE予肯德基则28亿，近20亿的长江证券和现金，剩余近100亿市值。这部分市值包括锦江之星、吉野家、新亚大包等连锁餐饮业务，另外锦江之星有29家自有物业（预计20-30亿）。即使不考虑其他连锁餐饮业务，这70亿市值与目前130亿的如家和50多亿的七天，100亿的汉庭相比，也存在明显低估。
风险因素：管理无法跟上店铺的扩张，经济型酒店业绩下滑；经济出现二次探底，客源减少影响经济型酒店的入住率和平均房价。
（具体内容请见附件）
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