| 来源： |
国信证券 |
发布时间： |
2010年09月08日 04:29 |
作者： |
廖绪发 |
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国信证券廖绪发
我们坚定认为旅游行业未来三个月仍有望继续跑赢市场，理由同我们前期看好一样，驱动这个行业股价趋势性表现的核心要素是游客的增速，目前游客增速还没有看到明显放缓的迹象。而且，随着今年9月底到10月初“中秋+国庆”形成的史上最大的“超级黄金周”，行业增长的趋势有望得到进一步的强化，这将有利于股价的进一步表现。
趋势重于估值。当前旅游行业估值处于历史高位且持续创新高，在行业景气处于上升周期，企业盈利表现不错的背景下，这种高出历史水平的估值可以理解，高估值反映了未来的行业景气情况。但我们更为重要的观点是，行业趋势对股价的表现作用，对于旅游这种强周期的消费服务业来说，远比估值更为重要。在历史上，旅游行业的股价表现中短期内基本上是跟同期的游客增长速度相关。如果游客增长保持较快速度或处于加速周期，则同期股价跑赢大市，如果游客增长明显放缓，股价表现才落后于大市。基于我们对后续几个月行业景气和游客增长的信心，我们相信，未来三个月旅游行业仍有望继续跑赢大市。
那么，什么时候能够出现拐点呢？基于以上的判断逻辑，我们认为旅游行业股价表现出现拐点可能需要具备几个条件：
1、从股价表现的核心驱动要素看，游客增速出现明显的下滑。这个出现在明年一季度的可能性是最大的。因为今年一季度的游客增速基数较高。如果在四季度末期的11月底随着亚运会的结束，以及行业淡季的来临，也有可能提前出现放缓。但至少未来三个月内我们看不到很明显的放缓迹象。
2、行业估值超出历史均值30%以上，值得警惕。换言之，股价在目前基础上再上升15%左右，TTM法的PE达到60倍左右，同时2011年的动态PE达到42倍以上（我们预期重点公司2011年净利润平均增速40%），则基本上从估值上非常充分地反映了行业景气。在这时任何不利的因素都容易导致估值的回归。
所以在当前的情况下，我们仍然认为旅游行业值得继续持有或增加配置，建议投资者重点配置稳健增长的景区资源型股票与成长型细分行业龙头。其中资源型公司首选具有爆发力的丽江旅游、峨眉山。成长型公司首选中国国旅、锦江股份。此外，需要特别提醒投资者关注，在旅游行业股价表现演绎到目前这个阶段下，前期估值较低涨得相对较慢、基本面也不错的股票可能在最后的这个行业上升阶段有补涨的机会。重点建议大家关注首旅股份、桂林旅游这两家公司的投资机会。(原载于证券时报)
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