| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月09日 13:40 |
作者： |
张帅 |
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行业观点
判断行业的两个关键点：一是对未来三至五年下游太阳能电池出货量的判断，这决定了多晶硅未来的供需格局，从而决定出货量和盈利水平；二是对多晶硅行业本身行业属性的判断，这决定了对多晶硅企业的估值是应该参照简单的周期性行业还是新能源产业；
结论：这轮多晶硅价格上涨的原因是需求超预期与前期价格暴跌抑制新增产能共同导致的；这轮价格上涨的周期是现有企业扩产的周期，大约一年左右；这轮价格上涨之后，行业稳定的盈利水平在15~20万元/吨；
供给方面，通过对全球大部分多晶硅企业的分析，我们认为，未来三年多晶硅供需总体平衡，详细情况请参考正文；
2010年全球多晶硅产量约为10.2万吨，预计2010年全球太阳能电池出货量为16.7GW，需要多晶硅11.7万吨，供需总体平衡；
2011年全球光伏安装量将达到18.3GW，对多晶硅的需求量达到14.4万吨，预计多晶硅的产量15.2万吨，供给略大于需求。
行业景气方面，我们认为多晶硅不会重蹈2008年暴涨暴跌的覆辙，通过对投资回收期与ROE的分析，我们认为15~20万元/吨的单位盈利水平是未来几年行业波动的中轴。
如果盈利低于这一水平，原有企业不会有扩产欲望，这样，随着下游需求不断增长，供需会产生缺口，从而拉动价格上涨；
若大幅高于这一水平，则会引发企业扩产增加供给，从而抑制价格。
未来市场空间方面，随着太阳能发电成本的不断降低，未来三到五年，在欧美部分市场，太阳能发电成本将低于火电，太阳能将迎来新的一轮高速成长，我们判断三到五年的周期内，全球多晶硅的需求将增加到100万吨的级别，是现在的十倍左右，因此我们认为多晶硅不是简单的周期性行业，而是需求存在巨大空间的产业；
标的选择方法，我们仍延续我们从2008年以来的“多晶硅含量排序法”，以明年的权益多晶硅产量除以总市值对目前A股进行排序，乐山电力(600644.sh)排序第一，产量市值比高达32；其次是天威保变(600550.sh)，产量市值比为10；H股方面建议关注保利协鑫(3800.HK)，其产量市值比最高，为63；
A股推荐乐山电力(600644.sh)与天威保变(600550.sh)，H股推荐GCL(保利协鑫,3800.HK)。
（具体内容请见附件）
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