| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月02日 13:53 |
作者： |
邵子钦;童成墩 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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富士康事件的大背景是刘易斯拐点的到来。
富士康的基本工资将于10月1日提高到2000元/月，且“两班制”转成“三班制”。受此影响的不单是制造业，还有代理人队伍。
代理人队伍增速放缓。
队伍增长是一年新业务价值增长的核心动力之一。但代理人同比增速由2007年的29.3%，逐步下降到2008年的27.1%，2009年13.5%。直接后果是个险占比由2005年的43%下降至2010年上半年的28.8%。
放缓原因是人均产能低。
产能决定收入，收入决定增员。07年-09年寿险行业代理人月均收入分别为1864元、1502元和1566元，低于富士康深圳员工调整后的基本工资。
面对老龄化和刘易斯拐点的解决之道是提高产能。
从代理人在总人口中的占比来看，保守估计还有0.8倍增长空间。但要面对刘易斯拐点和老龄化，即人力资源的紧缺，人力要向高回报的领域流动。只有提升产能，才能解决长期发展问题。
提升产能路径：提高人员素质、实现交叉销售。
在人员素质不变的情况下，提高人均产能是缓慢而困难的。高素质人员留存的关键是不同队伍之间的隔离。美国富国银行的经验告诉我们：1．时间越久的客户购买交叉销售的产品数量越多。2．随着交叉销售产品数量增长，收入呈几何级数增长。3．交叉销售可以增加客户粘性，降低资金成本，提高ROA水平。
推荐产能提升路径清晰的中国平安。
从行业层面，我们看好寿险资产负债未来3年翻一倍的前景，以及预期明年投资环境优于今年，给予“推荐”评级。从公司层面，代理人增员困难是行业共同面临的难题。而在这方面平安未雨绸缪，并在提升人员素质、交叉销售的实践中取得了一定成果。给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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